福耀玻璃-更新报告：受益电动化、智能化汽玻龙头再成长-220425（30页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 Table_MainInfo 福耀玻璃福耀玻璃(600660) 受益电动化、智能化，汽玻龙头再成长受益电动化、智能化，汽玻龙头再成长 福耀玻璃更新报告福耀玻璃更新报告 吴晓飞吴晓飞(分析师分析师) 管正月管正月(分析师分析师) 杨冬庭杨冬庭(研究助理研究助理) 0755-23976003 021-38032026 0755-23976166 证书编号 S0880517080003 S0880521030003 S0880120080026 本报告导读：本报告导读： 电动化、智能化趋势下

2、，空间感、科技感强的天幕、电动化、智能化趋势下，空间感、科技感强的天幕、HUD逐步成为中高端新能源车逐步成为中高端新能源车的“标配”，公司产品量价齐升，同时海外对手业务收缩将让出更多市场份额。的“标配”，公司产品量价齐升，同时海外对手业务收缩将让出更多市场份额。 投资要点：投资要点： Table_Summary 维持维持目标价目标价 50.05元，维持增持评级。元，维持增持评级。维持公司2022-2024年EPS 预测分别为 1.58/1.98/2.29元，维持公司目标价 50.05元，对应 2022年PE为 32 倍，维持增持评级。 天幕天幕、HUD渗透率提升渗透率提升，汽车玻璃，汽车玻璃量

3、价齐升量价齐升，预计，预计25年年全球汽车全球汽车玻璃市场增长至玻璃市场增长至 1350亿元亿元。在电动化和智能化趋势下，天幕玻璃由于空间感、科技感强、综合成本低，HUD 提供直观的智能化体验，渗透率快速提升，汽车玻璃使用面积有望提升 30%以上。天幕玻璃平均面积 1.5平方米左右，ASP从600-900元提升至800元-1500元，汽车玻璃行业量价齐升，预计 2025 年全球汽车玻璃市场规模增长至1350 亿元，2021-2025 年复合增速约 13%。 强者恒强，强者恒强，福耀全球份额逆势提升福耀全球份额逆势提升至至30%以上以上。疫情冲击全球汽车市场，福耀凭借稳定的供应链和成本优势份额逆

4、势提升，2019-2021年福耀全球份额从 25%提升至 31%左右，公司全球的主要竞争对手板硝子、旭硝子近几年汽车玻璃收入明显下滑，圣戈班、VITRO 出售或关闭多个汽车玻璃工厂。 海外对手海外对手研发和资本开支收缩研发和资本开支收缩，福耀高附加值新品拓展顺畅，福耀高附加值新品拓展顺畅，叠加叠加欧洲市场拓展，欧洲市场拓展，公司公司全球全球份额有望进一步提升。份额有望进一步提升。近几年海外对手资本开支不足，接近或低于每年折旧，而福耀一直维持较高资本开支水平，保障长期产能优势。福耀研发费用率长期4%以上，主要投向高附加值的汽玻新品，远超对手的研发投入水平，新品渗透率提升叠加欧洲市场拓展顺利，福耀

5、全球份额有望进一步提升。 风险提示：风险提示：天幕玻璃配置率或低于预期；铝饰件和汽玻业务客户协同或低于预期；行业增速或低于预期。 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 19,907 23,603 28,940 34,291 39,048 (+/-)% -6% 19% 23% 18% 14% 经营利润（经营利润（EBIT） 3,300 4,177 5,212 6,525 7,543 (+/-)% 2% 27% 25% 25% 16% 净利润（归母）净利润（归母） 2,601 3,146 4,

6、126 5,176 5,988 (+/-)% -10% 21% 31% 25% 16% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.00 1.21 1.58 1.98 2.29 每股股利（元）每股股利（元） 0.75 0.89 0.87 1.09 1.26 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%) 16.6% 17.7% 18.0% 19.0% 19.3% 净资产收益率净资产收益率(%) 12.0% 12.0% 14.2% 16.2% 17.1% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 8.7% 9.4% 11.4% 14.