【公司研究】山东高速-回归主业投资高股息有吸引力-20200602[21页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年06月02日 交通运输交通运输/路桥路桥 当前价格(元)： 5.88 合理价格区间(元)： 6.486.54 沈晓峰沈晓峰 执业证书编号：S0570516110001 研究员 021-28972088 林霞颖林霞颖 执业证书编号：S0570518090003 研究员 0755-82492284 资料来源：Wind 回归回归主业投资，高股息主业投资，高股息有吸引力有吸引力 山东高速(600350) 核心路产核心路产提高收费并提高收费并延长期限延长期限，分红率提升使股息率有吸引力，分红率提升使股息率有吸引力 短期看，高速公路从 5 月

2、6 日起恢复收费，低油价与自驾比例提高使车流 量持续向好，政府补偿或带动估值进一步修复。长期看，公司核心路产实 施再投资， 回报丰厚。 其中， 济青高速已完成改扩建， 提高收费标准约 25% 并延长经营期限；京台高速正在实施改扩建。受益于房地产退出与济青工 程竣工，资金回笼促使 2019 年度分红率提升至 60%。公司高股息率具有 吸引力，我们预计 2020/21/22 年度股息率为 4.6/6.3/7.5%（假设分红率维 持 60%； 收盘价 2020/6/1） 。 我们预计 2020/21/22年 EPS为 0.45/0.62/0.73 元，目标价为 6.48-6.54 元。首次覆盖，给予

3、“增持”评级。 山东省山东省高速高速公路上市平台，股权激励彰显信心公路上市平台，股权激励彰显信心 公司主营收费路桥（主要利润来源） 、金融投资、房地产（逐步退出）业务， 实际控制人为山东省国资委。公司核心路产实施改扩建再投资，项目回报 可观。其中，济青高速（占 2019 年通行费收入 29%）于 2019 年完成改 扩建，收入标准自 2020 年起上调约 25%，前期因限速限行而分流车辆有 望回流，收费期限延长约 15 年；京台高速（占 2019 年通行费收入 26%） 正在实施改扩建。我们测算，济青和京台改扩建项目的资本金 IRR 高于可 研报告提及的 7.2%和 7.1%。公司在 2020

4、 年推出首个员工股权激励计划， 实现管理层利益与公司价值绑定，业绩考核条件彰显未来增长信心。 免费政策影响短期盈利，不改长期增长趋势免费政策影响短期盈利，不改长期增长趋势 公路免费拖累一季度业绩表现，但政策也有利于培养自驾习惯。全国高速 公路车流量在 3 月和 4 月同比增加 10.4%和 21.4%，在恢复收费后接近去 年同期水平。高速公路显著好于同期铁路和民航客运表现。用路需求不减， 我们认为这是因为：1）私家车抢夺巴士、地铁及短途高铁客流；2）低油 价使自驾边际成本下降。我们认为，市场已反映 ETC 折扣与货车降费的综 合影响。若政府补偿方案正式出台，公司价值将获得一定程度修复。 回归交

5、通运输回归交通运输主业，剥离房地产业务主业，剥离房地产业务 聚焦主业使经营风险下降。公司从 2016 年起逐步退出房地产板块，回笼 资金并陆续收购高速公路资产；烟台合盛房地产项目有望在 2020 年完成 出售，继续回收资金并增厚投资收益。同时，公司陆续配置金融资产，如 东兴证券与威海商行，获得稳健财务回报；前期投资的矿业已基本退出。 高股息具有吸引力，首次覆盖给予“增持”评级高股息具有吸引力，首次覆盖给予“增持”评级 我们预测 2020/21/22 年归母净利为 21.67/29.69/35.17 亿元。我们认为疫 情与公路免费为一次性事件，故采用不受影响的 2021 年业绩为估值基础。 高速

6、公路行业估值中枢为 8.15x 2021PE。公司 2019 年分红率（60%）高 于行业均值（39%） ，考虑资本开支周期，我们预计公司在 2020-2022 年 维持高分红政策。 我们在行业估值中枢上给予约 30%溢价， 基于 10.5-10.6x 2021PE，估算目标价 6.48-6.54 元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：车流量低于预期、路网分流高于预期、资本开支高于预期。 总股本 (百万股) 4,811 流通 A 股 (百万股) 4,811 52 周内股价区间 (元) 4.05-5.99 总市值 (百万元) 28,290 总资产 (百万元) 80,992 会计年度会计年度