【公司研究】三泰控股-携手龙蟒大地大力发展精细磷酸盐-20200408[19页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 携手龙蟒大地，大力发展精细磷酸盐 三泰控股(002312) 投资摘要投资摘要: : 龙蟒大地四季度并表，公司实现战略转型龙蟒大地四季度并表，公司实现战略转型 公司于 2019 年 4 季度开始将龙蟒大地合并报表，实现净利扭亏 为盈，全面转型磷化工业务。龙蟒大地 Q4 营业收入 9.54 亿 元，利润 1.03 亿元。其中工业级磷酸一铵、肥料级磷酸氢钙、 磷酸氢钙、复合肥贡献毛利分别为 0.93、0.40、0.52、0.27 亿 元，毛利率分别为 35.94%、18.66%、19.44%、12.76%。未来磷 化工将成为公司主要收入与利润贡献来源，公司 2

2、 月 6 日股权 激励计划业绩考核目标为 2020-2021 年累计净利润不低于 9 亿 元，2020-2022 年累计净利润不低于 15 亿元。 工业级磷酸一铵龙头，量价齐升助工业级磷酸一铵龙头，量价齐升助力力业绩业绩增长增长 龙蟒大地拥有磷酸一铵总产能 100 万吨，2017 年以来高附加值的 工业级磷酸一铵产销量逐步增加，2017-2019 年工业级磷酸一铵 销量分别为 4.3、12.7、23.9 万吨，平均售价分别为 3000、 3300、3500 元/吨。工业级磷酸一铵主要用于灭火剂与高端水溶 肥，2019 年全国产量约 220 万吨，龙蟒大地产量约 23.9 万吨， 占比约 10.

3、86%，为国内龙头。未来随着公司磷资源梯级利用战略 的进一步推进和下游需求持续增长，预计公司工业级磷酸一铵产 销量将继续增加，成为公司主要的盈利增长点。 饲料级磷酸氢钙市占率饲料级磷酸氢钙市占率第一第一，受益养殖业回暖，受益养殖业回暖 公司目前饲料级磷酸氢钙产能合计 55 万吨/年，为国内产量最大 的饲料级磷酸氢钙生产企业。龙蟒大地作为磷酸氢钙、二氢钙和 一二钙国家标准的起草单位之一，品牌优势显著。公司与温氏股 份、新希望六和等国内大型企业建立了长期合作关系，将受益国 内生猪养殖逐步恢复带来的饲料需求增长。 投资建议投资建议 我们维持对公司 2020-2021 年盈利预测不变，并对 2022

4、年业绩 进 行 保 守考 虑 ，预 计公 司 2020-2022 年 营业 收 入 分别 为 49.18/59.37/64.52 亿元，归母净利润分别为 4.33/5.53/6.54 亿 元，EPS 分别为 0.31/0.40/0.47 元，目前股价 4.68 元，对应 PE 分别为 15/12/10 倍。我们选取行业可比公司对比，2020 年平均 估值水平为 16.31 倍，随着龙蟒大地成功并表，公司转型成为工 业级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙龙头，未来随着高附加值的工业 级磷酸一铵占比逐步提升，盈利能力进一步增强。给予公司 2020 年 20 倍 PE，目标价 6.20 元，上调至“买入”评级

5、。 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 增持 目标价格：目标价格： 6.20 最新收盘价： 4.68 股票代码股票代码： 002312 52 周最高价/最低价： 5.77/3.23 总市值总市值( (亿亿) ) 64.49 自由流通市值(亿) 64.29 自由流通股数(百万) 1,373.77 分析师：杨伟分析师：杨伟 邮箱： SAC NO：S1120519100007 联系电话： 联系人联系人：王天鹤：王天鹤 邮箱： SAC NO： 联系电话： 相关研究相关研究 1. 华西化工-三泰控股（002312）2019 年年报点 评：龙蟒大地成功并表，磷化工龙头冉冉升起 2020.04

6、.02 2. 华西化工-三泰控股（002312）2019 年业绩预 告点评：收购龙蟒大地业绩扭亏，全面转型磷化工 2020.01.22 -40% -20% 0% 20% 40% 2019/042019/072019/102020/012020/04 相对股价% 三泰控股沪深300 证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 04 月 08 日 39212 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 风险提示风险提示 原材料波动、产品价格下跌、税率优惠变化等风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所