华能国际-火电龙头转型业务协同发展-220420（43页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 04 月月 20 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 6.66 元 华能国际（华能国际（600011） 公用事业公用事业 目标价： 8.65 元（6 个月） 火电龙头转型，业务协同发展火电龙头转型，业务协同发展 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：沈猛 执业证号：S1250519080004 电话：021-58351679 邮箱： 联系人：池天惠 电话：13003109597 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(

2、亿股) 156.98 流通 A 股(亿股) 109.98 52 周内股价区间(元) 3.77-10.03 总市值(亿元) 1,045.49 总资产(亿元) 4,900.68 每股净资产(元) 3.62 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）随着煤价控制和电价上浮，公司火电业务）随着煤价控制和电价上浮，公司火电业务 22 年有望扭亏为盈，年有望扭亏为盈，火电价值有望重估；火电价值有望重估；2）新能源高速发展打开成长空间，十四五风光装机目标）新能源高速发展打开成长空间，十四五风光装机目标55GW，20-25年年 CAGR 达达 39%，装机增速、在建工程、度电利润等指标行业，装机增速、在建工程

3、、度电利润等指标行业领先；领先；3）火电新能源协同效应显著，）火电新能源协同效应显著，20年经营性现金流和折旧合计超年经营性现金流和折旧合计超 600亿，亿，为新能源发展提供充足资本金，多能互补带来项目获取优势。为新能源发展提供充足资本金，多能互补带来项目获取优势。 中国最大的电力运营商， 保供地位高，中国最大的电力运营商， 保供地位高， 2022年公司火电业务有望扭亏为盈。年公司火电业务有望扭亏为盈。 2021年公司总装机规模达到 118.7GW，火电装机占比 88.0%，是我国装机规模最大的电力企业，承担着国家能源安全保供的重要责任。发改委要求 22年电煤除进口煤外实现 100%长协，且长

4、协煤价控制在 570-770 元/吨区间。随着煤炭增产保供工作持续推进和电价维持高比例上浮，公司火电业务 2022年有望实现扭亏为盈。 火电转型新能源领军者，装机增速快，火电转型新能源领军者，装机增速快，存量资产优质存量资产优质，多项指标行业领先。，多项指标行业领先。公司 2015 年开始转型新能源，2017-2021 年风光装机从 5.4GW 增至 13.8GW。公司积极发展海上风电，海风装机规模达 2.0GW，占比高达 19.1%。公司十四五新能源装机目标 55GW，2021年风光装机增长 3.2GW，未来公司风光装机将年均增加 10GW 左右， 增速及规划目标均处第一梯队。 多项指标行业

5、领先， 2021年底公司在建工程规模 501.0 亿元，排名行业第一。同时，2021 年公司新能源度电利润为 0.21 元/千瓦时，同比上涨 0.04 元/千瓦时，处于行业领先水平。 业务协同效应显著，业务协同效应显著，火电为新能源发展提供充足资本金，调峰能力为新能源项火电为新能源发展提供充足资本金，调峰能力为新能源项目获取带来优势。目获取带来优势。作为火电转型企业，20 年公司经营性现金流及折旧金额均为行业第一，分别为 421 亿和 210 亿，可为公司新能源发展提供充足资本金。同时，公司融资成本逐年下降，22 年公司发行短期债券和中期票据平均利率仅2.02%和 3.29%。多省新能源项目招

6、标要求配套火电灵活性改造指标， 可实现多能互补及自主调峰企业在新能源项目获取上优势显著。 估值估值与与评级评级：公司作为火电转型新能源龙头，拥有规模效应和业务协同优势， 我们给予公司火电板块 22年 0.8倍 PB估值，对应市值 540亿元，新能源板块 22年 21 倍 PE 估值，对应市值 819 亿元。综上所述，我们预计公司 2022 年总市值为 1359 亿元，对应目标价8.65 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：煤价电价波动风险；项目投产速度不及预期风险；资产分拆风险。 指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2046