资管通鉴系列三：黑石集团审时度势的另类资管巨擘（33页）.pdf

1、 请务必阅请务必阅读正文之后读正文之后的信息的信息披露和重要披露和重要声明声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 非银非银金融金融 推荐推荐 ( 维持维持 ） 相关报告相关报告 资管通鉴系列一：普信金融，逆势突围的主动管理公司2022-01-19 资管通鉴系列二： 贝莱德， 把握时代趋势的指数基金巨头2022-02-15 分析师： 孙寅 S0190521060002 徐一洲 S0190521060001 研究助理： 周安桐 投资要点投资要点 基于基于公开标公开标化市场预期收益降低化市场预期收益降低以及风险波动上升以及风险波动上升， 全球全球另类投

2、资另类投资市场近年增市场近年增长迅速长迅速。2020 年全球另类资管总规模已达到 15 万亿美元，是 2003 年 3 万亿美元的五倍。一方面，长期低利率环境与市场有效性的提升使得投资者对优质资产需求更强烈，另类资管产品 2020 年规模占总资管产品规模比为 15%，收入贡献则已达到 42%，两项指标较 2003 年的 9%与 27%均有显著提升，另类市场存在的信息不对称使另类资产具备提供 的潜力。另一方面，世界经济形势不确定性增强，投资组合抗风险能力重要性日益凸显。多数另类产品由于自身流动性和与传统投资标相关度双低的属性， 具备抗周期与降低组合风险的功能，成为投资组合对冲风险的良好补充。 得

3、益于完备的业务布局、 出色的业绩表现与长期积累的深厚客户资源，得益于完备的业务布局、 出色的业绩表现与长期积累的深厚客户资源，黑黑石石逐逐渐发展渐发展成成为为全球全球另类资管另类资管巨擘巨擘。1）历史沿革来看，黑石主要经历初创期（1985-1989） 、业务成长期（1990-1995） 、业务调整期（1996-2002） 、繁荣扩张期（2003-2007）与加速扩张期（2008-至今）五个阶段，依托不断完善的布局与稳健的投资策略实现规模扩张，2021 年总 AUM 达 8809 亿美元，位居同业第一；2）业务布局来看，黑石立足房地产、私募基金、对冲基金与信贷保险四大板块，拥有发达的海外分支机构

4、网络与深厚的机构客户资源；3）业绩收入表现来看，黑石下设基金净 IRR 集中在 8%-30%之间，显著跑赢市场。收入结构上，管理咨询费保障公司收入稳增长，而业绩提成费则为公司收入提供了高弹性，2021 年两者整体费率维持在 0.92%与 14.15%，稳定高费率与持续高增的规模是驱动公司费用快速上升的主要动力。 黑石黑石在长期在长期形成形成以以投资者投资者信心信心、 业绩回报业绩回报与与企业企业创新创新为为内内核核， 专业人才为主要， 专业人才为主要推动推动力的力的良性良性循环循环，前端前端对外对外业务业务与与后端后端内在基础内在基础并重并重： 前端前端对外对外业务业务：1）募资策略上，黑石注

5、重永续资本积累与零售渠道开发，永续资本规模占总 AUM 比从 2016 年的 10.2%快速增长至 2021 年末的 35.6%。私人财富管理部门 AUM 达 1920 亿美元，占公司总 AUM 比重超过 21%；2）投资策略上，黑石在前期成长阶段擅于根据市场情况进行独立判断，及时转移业务重心或介入新业务，并注重投后管理，企业上市后，黑石开始贯彻由上至下的主题性投资，利用业务间协同效应不断巩固自身在相关行业的垄断性优势；3）平台协同方面，黑石始终致力于打造利益一致、资源导流顺畅的业务协同模式，不断迭代完善产品业务矩阵以增强业务抗周期风险的能力。 后端后端内在基础内在基础：1）企业治理方面，黑石

6、从非上市合伙制向上市公司制的规范化、透明化转型有效提振投资者信心；2）人才建设方面，黑石拥有完备、优质、稳定的人才团队，人均创收与人均薪酬分别达到 595 万美元与 221 万美元， 高创收得益于黑石以利益一致性为核心导向建立的一套专业的员工激励框架，具体主要包括多层次构成的递延薪酬激励体系、项目跟投机制与员工合伙制分支结构。 风险提示风险提示：市场市场重大波动重大波动风险风险；利率利率持续持续上行上行风险风险；政策法规；政策法规重大变革风险重大变革风险 title 资管通鉴系列三资管通鉴系列三： 黑石集团黑石集团，审时度势的审时度势的另类资管巨擘另类资管巨擘 eTime 2022 年年 03