【公司研究】雅克科技-深度跟踪报告：半导体材料平台型公司多点开花未来可期-20200123[25页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 半导体材料平台型公司，多点开花未来可期半导体材料平台型公司，多点开花未来可期 雅克科技（002409）深度跟踪报告2020.1.23 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 首席化工分析师 S1010513110001 袁健聪袁健聪 首席新材料分析师 S1010517080005 公司技术实力领先，有望充分受益下游半导体行业发展。我们预测公司公司技术实力领先，有望充分受益下游半导体行业发展。我们预测公司 2019-2022 年年 EPS 分别分别为为 0.54/0.76/1.00/1.38 元。参考元。参考公司历史估值及公司历史估值及可比可比

2、公司估值，考虑公司的龙头地位，且具备较强成长性，我们认为公司估值，考虑公司的龙头地位，且具备较强成长性，我们认为 2020 年年 70 倍倍 PE 是公司合理的估值水平，上调目标价至是公司合理的估值水平，上调目标价至 53 元，维持“买入”评级元，维持“买入”评级。 半导体材料平台型公司，内生外延快速发展。半导体材料平台型公司，内生外延快速发展。公司传统业务为有机磷阻燃剂的 生产销售，通过内生增长拓展 LNG 保温材料业务。此后，公司通过外延并购华 飞电子、科美特、江苏先科，成功切入半导体封装材料、电子特气、IC 材料等 领域，实现快速发展。 半导体前驱体产品填补国内空白，有望大幅增厚公司业绩

3、半导体前驱体产品填补国内空白，有望大幅增厚公司业绩。UP Chemical 产品 应用在存储、逻辑芯片的制造环节，其中薄膜沉积和光刻工艺是最主要的应用领 域。2019 年前驱体市场规模约 12.0 亿美元，未来几年前驱体市场预计仍将保持 快速增长。随着无锡海力士及长江存储的产能释放，公司业绩有望大幅增厚。 电子特气盈利能力良好，电子特气盈利能力良好，硅微粉受益先进封装硅微粉受益先进封装。电子特气方面，公司产品销售 日本、韩国、美国、印度、巴西及中国台湾等多个国家和地区，半导体级四氟化 碳成功进入台积电供应链体系， 规模优势下公司产品盈利能力良好。 硅微粉方面， 公司与日本住友电木、日立化成、台

4、湾义典等形成了长期的供货合作关系，有望 继续保持领先地位，并不断提升市场份额。 传统业务有望恢复，传统业务有望恢复，LNG 材料订单不断。材料订单不断。受安全事故影响，公司阻燃剂业务占 比不断下降。2018 年阻燃剂业务收入 7.47 亿元，同比下降 17.24%，2019 上半 年阻燃剂业务收入占比继续下降。若滨海雅克得以复产，公司阻燃剂业务有望恢 复。LNG 材料方面，公司近年与沪东中华造船陆续签订大订单，有望不断扩大市 场份额。 风险因素：风险因素：下游验证不及预期；市场竞争加剧；产品价格波动；滨海雅克复产 具有不确定性。 投资建议：投资建议：考虑 2019 年响水、滨海雅克停产影响阻燃

5、剂业务，而公司技术实力 领先，未来有望充分受益下游半导体行业发展，我们调整公司 2019-2022 年归母 净利润预测分别为 2.49/3.50/4.61/6.38 亿元（原 2019-21 年归母净利润预测为 2.74/3.38/3.89 亿元），对应 EPS 为 0.54/0.76/1.00/1.38 元。参考公司历史估值 水平及可比公司估值，考虑公司的龙头地位，且具备较强成长性，我们认为 2020 年 70 倍 PE 是公司合理的估值水平，上调目标价至 53 元，维持“买入”评级。 项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,133

6、 1,547 1,840 2,518 3,180 营业收入增长率 27% 37% 19% 37% 26% 净利润(百万元) 35 133 249 350 461 净利润增长率 -49% 285% 88% 40% 32% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.10 0.31 0.54 0.76 1.00 毛利率% 22% 28% 34% 35% 36% 净资产收益率 ROE% 2.22% 3.18% 5.69% 7.47% 9.07% 每股净资产（元） 3.36 9.02 9.47 10.13 10.98 PE 294 94 55 39 30 PB 8.8 3.3 3.1 2.9 2.7 资料来源