继峰股份-座椅内饰领军企业收购海外龙头共创二次成长-220419（18页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：增持增持（首次覆盖首次覆盖） 市场价格：市场价格：8.8.2020 元元 分析师：分析师：张帆张帆 执业证书编号：执业证书编号：S0740521070001 联系人：联系人：毛毛玄玄 基本状况基本状况 总股本(百万股) 1,119 流通股本(百万股) 881 市价(元) 8.20 市值(百万元) 9,177 流通市值(百万元) 7,223 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15

2、,733 16,832 18,099 19,653 21,424 增长率 yoy% -13% 7% 8% 9% 9% 净利润（百万元） -258 126 338 565 871 增长率 yoy% -187% 149% 167% 67% 54% 每股收益（元） -0.23 0.11 0.30 0.50 0.78 每股现金流量 0.72 0.64 1.49 1.02 1.48 净资产收益率 -5% 2% 6% 9% 12% P/E -35.5 72.6 27.2 16.2 10.5 P/B 2.1 2.0 1.8 1.5 1.3 备注：数据统计日期为 2022 年 4 月 19 日收盘价 报告摘要

3、报告摘要 深耕座椅内饰件数十年，深耕座椅内饰件数十年，并购海外龙头并购海外龙头完善完善座椅总成座椅总成产品矩阵产品矩阵。公司起家于头枕扶手等座椅 3C 配件， 至今已有 25 年汽车内饰产销经验。 2019 年公司实现对欧洲座椅龙头德国格拉默的并购并拓展进入商用车领域。与此同时，本部+格拉默形成了完整的座椅总成产品矩阵，并协同获得多个全球知名整车厂优质客户资源。 座椅安全件功能多元化趋势赋予座椅安全件功能多元化趋势赋予新增量新增量，转型转型 Tier1 为国内厂商为国内厂商抢占抢占市场市场。汽车座椅以及头枕扶手都是 3C 安全件，随着整个需求端汽车行业在电动化、智能化的高速发展下，座椅也由单一

4、安全件趋向多元功能化升级。座椅中游集中度高，海外 CR5 为供应链Tier1位臵， 长期占据主要市场份额， 2019年 CR5分别占据全球/国内市场份额 73%、67%。国内厂商多为 Tier2，集中度分散，现多以延展业务线至 Tier1 座椅集成为发展目标。据 Mordor Intelligence 测算，2022 年全球座椅市场将正式步入千亿级市场，达到 1037 亿美元，2021-2026 年 5 年 CAGR 为 5.27%；而根据华经情报网整理国内座椅市场 2022 年约为 850 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 4.7%。 收购收购海外龙头格拉默，传统海外龙头格拉默，传

5、统+新增业务共同开启二次增长新增业务共同开启二次增长。格拉默在 2021 年实现扭亏为盈，并且营收规模与盈利能力较 2019 年相比均还存在较大的回弹空间。格拉默与公司加强协同效应外扩内稳，共同开启公司二次成长：1）扩业务：公司由原本头枕+扶手组成的单一 Tier2 产品供应模式通过并购格拉默后转型为完整 Tier1 座椅总成产品矩阵，显著提升单车价值 10 倍以上。公司乘用车座椅总成业务获得定点实现从 0 到 1，内饰新产品隐藏电动出风口量产在即将贡献新的利润增长点。横纵向积极研发升级产品，多元化功能前瞻布局有望抢占未来座舱新市场；2）稳成本：与海外座椅总成厂商相比，公司具有稳定的经营效率和

6、成本控制能力，本部毛利率大幅高于海外座椅龙头厂商，在与格拉默进行市场业务、全球联合采购、技术共享等措施的不断实施，持续优化本部成本管理，公司有望在外资盈利疲软的背景下保持强劲成本管控优势，为国产化破局创造潜在机遇。 盈利预测、估值及投资评级盈利预测、估值及投资评级：公司是国内领先的座舱内饰供应商，收购格拉默后打造扶手、头枕、座椅总成等产品矩阵，单车价值量显著提高。我们预计公司 2022-2024年有望实现营业收入 180.99、 196.53、 214.24 亿元， 同比增长 7.53%、 8.59%、 9.01%。实现归母净利润 3.38、5.65、8.71 亿元，同比增长 167%、67%