开立医疗-公司首次覆盖报告：产品创新迭代突围高端市场超声+内镜双翼驱动加快业绩腾飞-20220419（50页）.pdf

1、医药生物医药生物/医疗器械医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 50 开立医疗开立医疗（300633.SZ） 2022 年 04 月 19 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/4/19 当前股价(元) 28.15 一年最高最低(元) 41.40/22.90 总市值(亿元) 120.98 流通市值(亿元) 112.60 总股本(亿股) 4.30 流通股本(亿股) 4.00 近 3 个月换手率(%) 45.97 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 产品创新迭代突围高端市场，超声产品创新迭代突围高端市场，超声+内镜双翼驱动加快内镜双翼驱动加快业绩腾飞业

2、绩腾飞 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 蔡明子（分析师）蔡明子（分析师） 司乐致（联系人）司乐致（联系人） 证书编号：S0790520070001 证书编号：S0790121120016 超声及内镜领先企业，产品线趋向多元化，超声及内镜领先企业，产品线趋向多元化，首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级 公司为国内超声和内窥镜赛道龙头企业，产品不断迭代创新趋于多元化，高端产品有望进一步突围三级终端市场，预计 2021-2023 年归母净利润分别为 2.13/2.83/3.66亿元，EPS 分别为 0.53/0.66/0.85 元，当前股价对应 P/E 分别为 53.4/42.7/

3、33.0 倍，与同类公司相比具备估值性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 我国超声设备市场存在广阔的国产替代空间，公司产品向高端化发展我国超声设备市场存在广阔的国产替代空间，公司产品向高端化发展 我国超声市场保持稳定增长， 高端超声设备国产率较低， 存在较大的国产替代潜力。人口老龄化催生的慢性病诊疗市场中，超声设备有望凭借费用低、安全无创等优势获得需求空间；同时分级诊疗、医疗新基建、千县工程、医疗机构检查检验结果互认等引导优质医疗资源下沉，医疗终端数量增加驱动中端超声设备需求释放；公司产品实现中高低端超声诊断设备全覆盖，且契合彩超专科化的发展趋势，推出 P60妇产科专用高端彩超，中高端产品持续

4、放量，超声领域市场竞争力不断增强。 我国软镜赛道景气度高，公司不断丰富镜体种类，夯实现有软镜平台我国软镜赛道景气度高，公司不断丰富镜体种类，夯实现有软镜平台 我国内镜市场规模高速增长，可替代空间较大。受到人口老龄化和特有生活习惯影响，我国消化系统肿瘤发病率较高，而内镜及其活检是目前诊断胃癌的金标准，胃肠镜诊疗需求上升；降类政策加快内镜产品迭代速度，且分级诊疗、医疗新基建政策推动国产软镜品牌向基层倾斜；公司不断丰富镜体种类，目前已布齐光学放大、可变硬度、细镜体等功能镜体，弥补软镜产品在高端功能上的短板，也进一步夯实HD-550 平台在终端市场的产品力，提升其招投标过程中的综合竞争力。 研发创新丰

5、富产品管线，超声研发创新丰富产品管线，超声+内镜业务双轮驱动内镜业务双轮驱动释放释放更大更大业绩业绩潜力潜力 公司通过多年的技术创新、 产品积累和渠道拓展不断提升市场占有率和品牌识别度，逐步实现超声及内镜业务双轮驱动发展。公司多地布局研发中心，通过高效的研发体系陆续突破超声内镜、4K 硬镜等高端产品技术壁垒，且仍有血管内超声（IVUS）等重磅产品在研。公司营销网络覆盖各级医疗机构，并进一步深化和优化海外营销布局，实现技术成果向经营成果的转化，市场潜力较大，有望业绩释放提速。 风险提示：风险提示：公司新产品推广不及预期，政策落地不及预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019

6、A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,254 1,163 1,478 1,795 2,162 YOY(%) 2.2 -7.2 27.0 21.5 20.5 归母净利润(百万元) 102 -46 213 283 366 YOY(%) -59.8 -145.6 -559.5 33.2 29.3 毛利率(%) 65.3 66.4 65.3 65.3 65.2 净利率(%) 8.1 -4.0 14.4 15.8 16.9 ROE(%) 7.2 -3.4 14.5 16.3 17.5 EPS(摊薄/元) 0.24 -0.11 0.53 0.66 0.85 P/E(倍