亿联网络-公司深度报告：疫情加速UC市场扩容SIP龙头乘风起航-20220414（42页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 04 月月 14 日日 证券研究报告证券研究报告 公司公司深度报告深度报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 74.99 元 亿联网络（亿联网络（300628） 通信通信 目标价： 90.59 元（6 个月） 疫情加速疫情加速 UC 市场扩容，市场扩容，SIP 龙头乘风起航龙头乘风起航 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：高宇洋 执业证号：S1250520110001 电话：021-58351839 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 9.02 流通 A 股

2、(亿股) 4.82 52 周内股价区间(元) 67.2-96.01 总市值(亿元) 676.64 总资产(亿元) 63.81 每股净资产(元) 6.51 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1、企业 IP通信趋势明确，SIP话机渗透率持续提升，2023年市场规模将达百亿人民币，5年 CAGR达 7%。公司 SIP话机市占率稳居全球第 1，随着公司在高端市场渗透率提升、产品结构不断优化，话机产品将实现量价齐升。2、多因素共振加速 UC 市场扩容，未来 8 年 CAGR 达 15%。公司国内政企业务发展态势良好， 同时与全球平台巨头深度绑定， 会议产品营收 3年 CAGR达 80%，将充分受益行

3、业红利。3、公司紧握市场机遇推出个人办公终端产线，复用话机音视频技术和全球渠道优势，有望在短期内迅速放量，保持翻倍增速。 SIP话机话机连续四年全球市占率第一，连续四年全球市占率第一，渗透高端市场渗透高端市场实现量价齐升。实现量价齐升。自 2017年起公司 SIP话机全球市占率连续 4年稳居第一，2020年全球市占率达 34.3%，预计未来将继续提升。同时，公司高端市场渗透成效显著，T5 系列高端话机销售占比持续提升，该系列较入门级话机提价 254.3%，有效改善毛利水平。公司在运营商及北美 ITSP等大客户市场开拓取得突破，销售份额显著提升。此外，与微软、Zoom 合作推出的高端智能话机持续

4、获得平台推荐，成长空间广阔。 “云“云+端”全套解决方案打开全球市场端”全套解决方案打开全球市场，绑定平台巨头享受行业爆发红利。，绑定平台巨头享受行业爆发红利。疫情催化叠加技术赋能， UC从通讯工具向管理工具演化， 市场加速扩容， 预计 2028年全球 UC市场规模将达 1138.1亿美元，CAGR 达 14.5%。公司拥有“云+端”全套 UC解决方案， 在国内市场提供党建、抗疫、教育等多套行业方案，在政企客户中取得良好进展，或成为公司新增长点。在国际市场，公司与微软、Zoom和腾讯会议等云平台厂商深度绑定，能够最大化享受行业爆发红利。经测算，公司从三大平台销售硬件的长期空间可达 23.4 亿

5、美元，会议产品放量可期。 混合办公催化办公终端需求，技术混合办公催化办公终端需求，技术+渠道复用渠道复用推动业务高速增长推动业务高速增长。混合办公和统一通信刺激办公终端需求扩大，全球商务耳麦出货量将在 2027年达到 7153万台， 市场规模将达 44.4亿美元， CAGR 达 12.2%。 公司定位全球中小企业市场，复用音视频技术优势与渠道优势，计划通过快速推出耳麦新品覆盖市场需求。公司凭借深厚技术积累与强大品牌力，2020 年办公终端业务增速达 247.9%，预计未来五年将保持高速增长。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023 年归母净利润将保持 29.8%的

6、复合增长率。 参考行业可比公司， 给予公司 2022年 38倍估值， 对应目标价 90.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 指标指标/年度年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2754.29 3773.09 5040.51 6673.13 增长率 10.64% 36.99% 33.59% 32.39% 归属母公司净利润（百万元） 1278.72 1601.63 2150.96 2795.25 增长率 3.52% 25.25% 34.30% 29.95% 每股收益EPS（元） 1.42 1.78 2.38 3.10 净资产收益率 ROE 24.57% 25.59