兖州煤业-公司研究报告：低估值高分红动力煤龙头-20200531[21页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/煤炭 证券研究报告 兖州煤业兖州煤业（600188）公司研究报告公司研究报告 2020 年 05 月 31 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 05 月 29 日收盘价 （元） 8.45 52 周股价波动（元） 8.07-11.65 总股本/流通 A 股（百万股） 4889/2960 总市值/流通市值（百万元） 41310/41308 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Tabl

2、e_QuoteInfo -20.63% -12.63% -4.63% 3.37% 11.37% 2019/52019/8 2019/11 2020/2 兖州煤业海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 3.7 -2.1 -4.7 相对涨幅（%） 3.7 -6.3 -2.9 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:李淼 Tel:(010)58067998 Email: 证书:S0850517120001 分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email: 证书:s0850515120001 分析师:戴元灿 Tel:(021)23154

3、146 Email: 证书:S0850517070007 联系人:王涛 Tel:(021)23219760 Email: 低估值低估值高分红高分红动力煤龙头动力煤龙头 Table_Summary 投资要点：投资要点： 全球全球布局的动力煤龙头，产量稳健增长，销售结构不断优化。布局的动力煤龙头，产量稳健增长，销售结构不断优化。公司是中国和 澳大利亚主要的煤炭生产商和销售商之一， 截至 2018 年底， 拥有煤炭剩余可 采储量达 49.18 亿吨，海外储量占比达 40%。总产能合计 1.4 亿吨，主要分 布在山东、内蒙以及澳大利亚地区。近年来公司产量持续增长，20172018 年原煤产量增速分别达

4、 28%和 24%，2019 年同比增长 0.5%。公司主要煤种 为动力煤，另有 20%30%左右的冶金用煤。2018 年以来，公司大幅增加精 煤销售，带来业绩逆势增长，我们认为未来公司销售结构将持续优化。 澳洲产量不断提升，煤化工版图逐步扩大。澳洲产量不断提升，煤化工版图逐步扩大。近年来兖煤澳洲通过不断剥离亏 损资产，收购优质资源，并表产能 6640 万吨，还拥有包括 HVO 在内的未并 表产能 6170 万吨， 成为澳大利亚最大专营煤炭运营商。 公司煤化工业务主要 分布在陕西和内蒙古， 目前拥有配套煤炭年产能 3440 万吨、 甲醇年产能 150 万吨（榆林 60 万吨及鄂尔多斯 90 万

5、吨） 、煤制油 100 万吨（集团下属陕西 未来能源，公司参股 25%） ，形成陕蒙煤化工产业基地。自 2015 年鄂尔多斯 能化投产后， 公司甲醇年产量维持在 170 万吨左右水平， 约占全国总产量 3%。 2019 年底公司煤化工两个二期项目 （合计产能 170 万吨） 已进入试生产阶段， 达产后公司煤化工板块产能将翻倍至 320 万吨， 我们预计利润有望显著增厚。 高分红高分红+股股权激励权激励+H 股回购， 长期发展值得期待。股回购， 长期发展值得期待。 2019 年中报公司派发特别 股息， 分红比例约 92%， 根据中报当日收盘价计算， A/H 股息率为 10%/16%。 公司近年来

6、资产负债表显著修复，业绩稳健现金流充沛，具备持续高分红能 力，承诺未来每年分红比例约 35%。2018 年底公司实施股权激励，授予员 工合计占比 0.94%的股票期权，制定业绩考核标准，激发管理层活力。同时， 2019 年 7 月 30 日，兖矿集团增持公司 H 股股份共计 9700 万股（占已发行 总股本的 1.97%） ， 2020 年 5 月继续回购 H 股共计 1030 万股 （占比 0.21%） 。 我们认为，公司重视股东回报，估值显著低于行业可比公司，集团积极增持 及回购 H 股彰显对上市公司信心，叠加实施管理层股权激励，公司长期发展 值得期待。 低低估值高分红，首次覆盖给予“优于