文山电力-南网旗下唯一抽水蓄能上市+储能上市平台稀缺性凸显-220416（25页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究电力 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 25 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 文山电力（600995） 南网旗下唯一抽水蓄能上市南网旗下唯一抽水蓄能上市+储能上市平台，储能上市平台，稀缺性凸显稀缺性凸显 2022 年年 04 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 刘博刘博 执业证书：S0600518070002 证券分析师证券分析师 唐亚辉唐亚辉 执业证书：S0600520070005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 13.94 一年最低/最高价 6.54/21.50 市净率(倍) 3.12 流通 A 股市值(百

2、万元) 6,670.66 总市值(百万元) 6,670.66 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 4.47 资产负债率(%,LF) 33.13 总股本(百万股) 478.53 流通 A 股(百万股) 478.53 相关研究相关研究 买入（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,164 2,414 2,584 2,838 同比（%） 15% 12% 7% 10% 归属母公司净利润（百万元） 16 116 84 102 同比（%） -86% 639% -28% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股）

3、 0.03 0.24 0.17 0.21 P/E（现价&最新股本摊薄） 423.32 57.29 79.67 65.64 Table_Summary 拟资产重组置入南网调峰调频，打造优质抽水蓄能和储能资产拟资产重组置入南网调峰调频，打造优质抽水蓄能和储能资产：公司是南方电网旗下唯一上市抽水蓄能+储能平台，2020 年南网调峰调频公司抽水蓄能收入占比 61%，毛利润占比 69%，是公司毛利润来源。本次资产置入的南方电网调峰调频公司是南方电网的全资子公司， 其原本主要业务为四大板块：抽水蓄能、调峰水电、气电、电网侧独立储能业务，资产注入拟注入其中三大块，剥离气电板块。 新型电力系统短期看电网，中长

4、期看储能新型电力系统短期看电网，中长期看储能。在新型电力系统的结构里，储能是护航新能源发展的压舱石。我们认为，实现碳中和的路径主要有2 条：1）短期看大电网，特高压建设缓解三北地区的新能源消纳问题等。2）中长期看储能，期待技术突破带来储能制造和运营成本的持续下降，未来清洁能源+储能将是能源产业发展的必然趋势。发电和用电具有瞬时性，而且电力本身较难储存，因此需要抽水蓄能来承担调峰、填谷、调频等多种功能。从整个电力系统的角度看，储能的应用可以分为发电侧储能、电网侧储能（含微网）和用户侧储能三大场景，目前电网侧储能主要是国家电网、南方电网建设运营。 储能市场主导者：储能市场主导者：2020 年全球储

5、能中抽水蓄能规模占比年全球储能中抽水蓄能规模占比 94% ，中国市，中国市场占比场占比 89%。抽水蓄能以其成本低、寿命长、技术成熟的显著优势成为当前储能市场的主导者，我国现行两部制（容量电价+电量电价）电价政策，交易机制上采用中长期市场交易+现货市场交易相结合的机制。国外建设抽水蓄能建设发展较早，但由于电力体制、电源结构、负荷特性等差异，不同国家对抽水蓄能电站的建设管理存在明显差异。抽水蓄能电站的运营模式与市场体制和投资主体息息相关，主要分为独立运营、电网统一运营和租赁制 3 种模式。全球约 85%的抽水蓄能电站采用电网统一经营方式或租赁制形式， 约 15%的电站通过参与电力市场竞价获取收益

6、。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：若不考虑重组，我们预计 2022-2024 年公司实现营业收入 24.14 亿元、25.84 亿元、28.38 亿元，同比增长 11.6%、7.0%、9.8%，归母净利润 1.16 亿元、0.84 亿元、1.02 亿元，同比增长638.92%、-28.10%、21.39%，对应 PE57 倍、80 倍、66 倍；考虑重组我们预计双调公司（南网调峰调频公司简称，下同）2022-2024 年归母净利润分别为 11 亿、13.5 亿、20.0 亿元，我们预计上市后公司总市值约 390 亿，考虑到其作为南网唯一抽水蓄能上市平台，首次覆盖，给予“买入”评级。