天孚通信-温故知新：复盘过往期天孚未来之势-220414（26页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度 2022 年 04 月 14 日 天孚通信天孚通信（300394.SZ） 温故知新：复盘过往，期天孚未来之势温故知新：复盘过往，期天孚未来之势 回顾回顾公司公司近年近年发展发展历程历程，深度复盘成长轨迹深度复盘成长轨迹。自我们 2018 年发布公司的首次覆盖报告以来，公司近几年不断扩张业务版图，从光无源器件出发，逐渐布局光有源器件、高速光器件封装代工等领域，通过技术与产品的持续投入扩展，产品线持续扩充，拥有从元件到代工的整体解决方案。而我们之前所预测的包括“新品放量成主要增量” 、 “光模块行业精细化分工” 、“下游资

2、本开支有序扩张拉动行业需求”等也在逐步兑现。 立足当下，看公司未来发展机遇。立足当下，看公司未来发展机遇。公司打造光器件一站式平台，凭借产品和技术的不断拓展，通过内生外延强化高端无源产品，并通过布局有源器件封装，价值量持续提升，行业地位及市场占有率均有明显提升。面对未来，公司全力打造高速光引擎产品线，强化与下游客户合作关系，以应对持续发展的数通及电信市场。此外，公司凭借在光器件领域常年的积累，逐步向激光雷达、医疗检测等新应用领域拓展，将成为公司未来成长重要驱动力。 高速光引擎高速光引擎进展顺利，下游拓展打开成长新空间进展顺利，下游拓展打开成长新空间。公司处于行业上游，技术和产品基本原理属性偏强

3、，有下游应用场景持续拓展的空间。公司 2021年的高速光引擎项目定增、大额研发投入成果显著，产品联合研发策略粘性极高，在数据中心流量爆发的背景下，预计高速率光引擎在高速率光模块和 CPO 交换机等领域均具备大规模放量的潜力。子公司北极光电高端镀膜光器件领域积累扎实，有源器件竞争力强，在激光雷达和医疗检测等大空间下游领域拥有广泛的应用空间。 数通持续高速发展，数通持续高速发展，科技创新新周期已现科技创新新周期已现。数通市场光通信企业的重要战略高地，其对于高速率光模块、数通设备、服务器或算力等需求巨大，我们看到以亚马逊、谷歌、meta、微软为首的科技巨头正加大其资本开支力度，持续加码布局元宇宙、云

4、计算等新兴领域，VR/AR 在经历了数年发展后，技术和内容已经趋于成熟，我们判断 VR/AR 设备将成为后续流量持续增长的重要动力，叠加 5G 及其他应用的持续发展，我们认为科技领域正在进入新周期，数通市场持续高速发展，公司将持续受益。 投资建议：投资建议：我们预计公司 2021-2023 年营收分别为 10.46/15.18/19.94 亿元，归母净利润 3.11/4.35/5.64 亿元，对应 EPS 0.79/1.11/1.44 元，当前股价对应 PE 分别为 28.5/20.3/15.7 倍，考虑行业景气度，公司竞争格和壁垒，以及公司新产品和新客户进展，维持“买入”评级。 风险提示风险

5、提示：新产品线拓展不及预期，流量相关基础设施建设进度不及预期。 财务财务指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 523 873 1,046 1,518 1,994 增长率 yoy（%） 18.1 67.0 19.8 45.1 31.4 归母净利润（百万元） 167 279 311 435 564 增长率 yoy（%） 22.9 67.5 11.3 40.2 29.6 EPS 最新摊薄（元/股） 0.43 0.71 0.79 1.11 1.44 净资产收益率（%） 14.3 20.6 19.8 23.8 25.4 P/E（倍） 53.2 31.7

6、 28.5 20.3 15.7 P/B（倍） 7.6 6.5 5.7 4.8 4.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 12 日收盘价 买入买入（维持维持） 股票信息股票信息 行业 通信设备 前次评级 买入 4 月 12 日收盘价(元) 24.03 总市值(百万元) 9,408.86 总股本(百万股) 391.55 其中自由流通股(%) 90.54 30 日日均成交量(百万股) 5.74 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 宋嘉吉宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱： 分析师分析师 黄瀚黄瀚 执业证书编号：S0680519050002