荣昌生物-聚焦源头创新商业化和国际化并驾齐驱-220412（35页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 荣昌生物(688331.SH) 2022 年 04 月 12 日 买入买入（首次首次） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：37.00 证券分析师证券分析师 陈铁林陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱： 陈进陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱： 研究助理研究助理 张俊张俊 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -14.08 -14.08 -14.08 相对涨幅(%) -8.03 -7.78 -0.64 资料来源：德邦研究所，聚源数

2、据 相关研究相关研究 荣昌生物（荣昌生物（688331.SH） ：） ：聚焦源头聚焦源头创新，商业化和国际化并驾齐驱创新，商业化和国际化并驾齐驱 投资要点投资要点 投资逻辑：投资逻辑：1）公司具备优秀的源头创新能力，聚焦全新一代药物研发：）公司具备优秀的源头创新能力，聚焦全新一代药物研发：公司已建立抗体、融合蛋白、ADC 三大技术平台，形成了 2 款商业化产品+十余款候选药物的产品矩阵； 2） 商业化元年已开启商业化元年已开启。 泰它西普 （RC18） 、 维迪西妥单抗 （RC48）为国内首创药物，于 2021 年获批上市，纳入医保目录后有望驱动其长足放量。二者销售峰值有望突破 130 亿元；

3、3）国际化）国际化进程稳步推进，核心产品进程稳步推进，核心产品海外临床进展海外临床进展至中后期阶段。至中后期阶段。RC48 与 ADC 龙头企业 Seagen 达成高达 26 亿美元超重磅合作，已启动美国 II 期临床；RC18 在美国的 III 期临床已启动患者筛选工作。公司已具备全球化视野，海外进程值得期待。4）估值：）估值：通过 DCF 模型估值，我们认为公司合适估值为 265358 亿元，给予“买入”评级。 RC18（泰它西普） ：全球首个双靶点（泰它西普） ：全球首个双靶点 BLyS 融合蛋白药物，具有广阔的适应症拓融合蛋白药物，具有广阔的适应症拓展潜力展潜力。1）泰它西普为国内首个

4、获批上市用于中重度系统性红斑狼疮（SLE）的自主研发药物，与国内唯一的竞争药物贝利尤单抗相比，泰它西普的双靶点结构设计赋予其更好的 B 细胞活化抑制作用，展示出最佳治疗潜力，有望更新 SLE 治疗选择；2）泰它西普适应症持续拓展，在 IgA 肾病、干燥综合征等多项常见自身免疫疾病均具备治疗潜力， 有望延长泰它西普的生命周期； 3） 快速切入美国 SLE、IgA 肾病治疗市场， 预计将于 2025 年向 FDA 提交首项 BLA 申请。 我们认为 RC18具备结构和生物学机制方面的优势，切入领域存在大量临床未满需求，有望于2030 年实现 57 亿元销售收入。 RC48（维迪西妥单抗） ：为国内

5、首款（维迪西妥单抗） ：为国内首款 ADC 药物，兼顾药物，兼顾 HER2 过表达和低表达实过表达和低表达实体瘤体瘤。1）差异化结构设计：RC48 采用全新抗原结合域设计，分子具有与 HER2受体更高亲和力、稳定性良好、旁观者效应强的优势，在 HER2 低表达实体瘤中同样展示出良好的药效，在 HER 靶向生物制剂中形成突出优势。2）切入临床未满需求赛道：差异化布局胃癌、尿路上皮癌、HER2 低表达乳腺癌以及乳腺癌肝转移适应症， 有望跻身全球 ADC 药物第一梯队。 3） 已具备全球布局潜力： 与 Seagen达成的战略合作证明了维迪西妥单抗的商业价值，二者强强联合推动维迪西妥单抗深度参与全球

6、ADC 千亿市场，有望突破 30 亿元销售峰值。 RC28：深耕眼科治疗黄金赛道，深耕眼科治疗黄金赛道，为为全新双靶向全新双靶向 VEGF 生物疗法生物疗法。RC28 为首款靶向 VEGF 和 FGF 的双功能长效融合蛋白，有望克服传统 VEGF 疗法面临的耐药性以及给药频繁等问题。VEGF 眼科治疗市场广阔，阿柏西普、雷珠单抗 2 款代表性药物 2021 年实现 125 亿美元收入，为重磅黄金赛道。RC28 在 DME 和 DR适应症进度领先国内，为国内患者带来更佳治疗选择。 盈利预测与投资评级。盈利预测与投资评级。 公司专注源头创新， 核心技术领跑国内同类药物研发， 并具有国际竞争里，RC