【公司研究】日月股份-握定价权利刃龙头强者更强-20200104[34页].pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 风电设备风电设备 审慎增持审慎增持 ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-01-03 收盘价（元） 21.70 总股本（百万股） 531.35 流通股本 （百万股） 132.49 总市值（百万元） 11530.23 流通市值 （百万元） 2875.14 净资产（百万元） 3215.92 总资产（百万元） 4939.14 每股净资产 6.05 相关报告相关报告 【兴证电新 朱玥团队 日月股 份 19

2、年中报点评】 Q2 盈利拐点 已现，风电铸件龙头业绩超预 期2019-08-19 日月股份(603218):大型铸件 龙头,深耕风电市场 2016-12-18 分析师： 陶宇鸥 S0190519090001 朱玥 S0190517060001 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入(百万元百万元) 2351 3340 4427 4967 同比增长同比增长 28.3% 42.1% 32.5% 12.2% 净利润净利润(百万元百万元) 281 505 753 916 同比增长同比增长 23.8% 80.1% 49.1

3、% 21.5% 毛利率毛利率 21.4% 27.3% 30.0% 31.2% 净利润率净利润率 11.9% 15.1% 17.0% 18.4% 净资产收益率（净资产收益率（%） 9.4% 14.8% 18.1% 18.0% 每股收益每股收益(元元) 0.53 0.95 1.42 1.72 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.39 0.65 1.07 1.70 投资要点投资要点 风电铸件龙头，风电铸件龙头，绝对的成本优势绝对的成本优势是核心竞争力是核心竞争力。公司深耕铸件领域 30 年，主 营产品以风电铸件、塑料铸件为主，其中风电铸件营收占比 70%。公司核心 竞争是绝对的成本优势，公司毛

4、利率显著高于行业平均水平 10 个百分点。立 足成本优势，公司掌握产业定价权，逆势扩产提升市占率。我们认为，随着 风电行业复苏、产品结构升级、龙头集中度提升，公司风电铸件板块成为重 要业绩增长点。同时，塑料铸件需求稳定，叠加公司未来开辟核电废料存储 罐等新赛道，业绩具备中长期成长空间。 风机铸件风机铸件行业已过行业已过至暗至暗时刻时刻，量量利望迎利望迎齐升齐升。风电装机持续复苏拉动风机逐 渐需求高增，优质铸件目前供不应求。我们测算 20192021 年全球风机铸件 总需求 CAGR 13.0%。但未来三年仅少数龙头厂商有新产能投放，预计 19 年 供需缺口约 6 万吨，未来三年行业供需持续偏紧

5、，龙头出货量提升。同时， 上游生铁等原材料供需改善，原材料成本有望高位企稳回落，行业盈利迎修 复，铸件板块迎接量利提升大周期。 铸成本护城河、握定价权利刃，降本铸成本护城河、握定价权利刃，降本-扩产扩产-提市占提市占率。率。我们详细拆分后，发现 在高良品率、低折旧、规模效应等全方位构建成本端护城河，公司毛利率高 于行业平均水平 10 个百分点。低成本保障毛利率，凭借龙头地位和成本优势 公司已经确立行业定价权，成为行业内仅有的近年来持续扩产公司之一，市 占率有望稳步提升，公司这样的长期成长逻辑将延续。 短期公司抢份额、调结构、增利润，长期成本优势不断巩固助力公司穿越周短期公司抢份额、调结构、增利

6、润，长期成本优势不断巩固助力公司穿越周 期。期。一方面，公司延伸产业链，巩固成本优势；另一方面，发力海外风电市 场对抗国内市场周期波动。同时优化产品结构，提升产品售价。我们长期看 好公司凭借低成本优势持续提升市占率，同时看好公司凭借客户优势，穿越 风电行业周期，长期拥抱高成长。 投资建议投资建议：我们预计 20192021 年公司归母净利润分别为 5.05、7.53、9.16 亿元，对应 EPS 0.95/1.42/1.72 元，对应 1 月 3 日收盘价的 PE 分别为 22.8、 15.3 和 12.6 倍，予以审慎增持评级。 风险提示：风险提示：风电装机不及预期风电装机不及预期；原材料大