赞宇科技-国内表活龙头企业油化板块成本优势突出液洗OEM有望重塑公司天花板-20220408（33页）.pdf

1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 基础化工 2022 年 04 月 08 日 赞宇科技 (002637) 国内表活龙头企业，油化板块成本优势突出，液洗OEM 有望重塑公司天花板 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 国内表活龙头企业，油化业务发展壮大。公司是由科研院所转制而来，研发实力强劲。公司在国内表活市占率接近三成， 2021 年表活、 油化产能分别为 91 和 81 万吨， 预计至 2023年表活、油化产能分别达到 130、96 万吨。2021 年前三季度公司营收 80.19 亿元，同比增长 56.38%，归母净利润 6.04 亿元，同比增长 65.03%，20

2、21 年业绩预告预计全年归母净利润 7.5-8.3 亿元，主要由于棕榈油及棕榈仁油价格的快速上涨带动公司产品价格明显提升。 表面活性剂下游多为刚性需求领域， 规模稳步增长， 集中度有望提升。 2015-2020 年期间，全球表面活性剂销量增长率为 5.4%，销售额增长率为 5.9%，2020 年，全球表面活性剂市场将达到 427 亿美元，市场总量将达到 2280.2 万吨。宏观经济的波动对表面活性剂的刚性市场需求影响不大，行业抗周期性较强。竞争格局方面，下游企业更加注重供应商的持续供应能力以及产品质量，因此市场向行业内规模大、口碑好、产品质量高的企业集中的趋势明显，同时，化工企业环保监管趋于严

3、格，小企业由于资金限制，基础设施很难满足环保要求，行业整合的需求很大。公司在阴离子表活中市占率第一。 油化产品凸显公司印尼工厂成本优势，有望向高附加值产品延伸。公司油化产品上游主要为棕榈油，印尼为棕榈油第一生产国，公司印尼工厂优势明显。2021 年全球棕榈油产量约 7554 万吨，印尼为第一大生产国，产量占比约 59%，公司印尼杜库达在税收、棕榈油采购价格、生产成本、运输费用等方面都具备显著竞争优势，公司杜库达产能约 45 万吨。原料棕榈油在油化产品生产成本中占比近 90%，2021 年棕榈油市场均价明显提升，带动公司产品价格增长。此外，公司在杭州油化规划新增 10 万吨产能，其中包括 2 万

4、吨 OPO产能，主要用于婴幼儿奶粉中，增强婴幼儿对脂肪和矿质元素的吸收，促进骨骼、中枢神经的发育，缓解便秘，产品盈利能力较强，代表公司有望逐步向高附加值产品延伸。 进军洗护用品 OEM 市场，重塑公司天花板。公司战略发展目标中希望通过适度的产业链延伸，逐步延伸至洗护 OEM 领域，进一步提高表面活性剂客户的粘性、巩固市场份额。公司 OEM 可以帮助客户节省运输成本以及方便产品供给，同时可以帮助公司自身扩大规模，实现双赢。目前江苏 10 万吨液洗项目产能已在逐步释放，通过 OEM 加工与下游客户形成优势互补、强化公司业务与下游客户的合作，效应已开始显现。河南 50 万吨液洗项目预计 2022 年

5、上半年投产，目前业务拓展正在积极推进中，对于客户前期对设备、包装等特殊要求，公司相关团队也在与客户积极对接中。公司目前日化产品 OEM 加工业务规划在 2024 年达到 160 万吨产能。 盈利预测与投资评级：预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 8.06、10.31、12.14 亿元，对应 PE 为 11、9、8 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料大幅波动；产能扩张不及预期；液洗 OEM 下游客户拓展不及预期 市场数据： 2022 年 04 月 07 日 收盘价（元） 19.5 一年内最高/最低（元） 22.38/13.15 市净率 2.4 息率（分红/股价） -

6、 流通 A 股市值（百万元） 7713 上证指数/深证成指 3236.70/11972.02 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 8.21 资产负债率% 51.29 总股本/流通 A 股 （百万） 470/396 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 宋涛 A0230516070001 联系人 马昕晔 (8621)232978187433 财务数据及盈利预测 2020 21Q1-Q3 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 7,804 8,019 11,1