鲁商发展-多维助推转型大健康美护业绩逐步兑现-220408（30页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 鲁商发展(600223.SH) 2022 年 04 月 08 日 买入买入（首次首次） 所属行业：房地产/房地产开发 当前价格(元)：11.12 证券分析师证券分析师 郑澄怀郑澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱： 研究助理研究助理 易丁依易丁依 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -0.89 -2.46 -11.82 相对涨幅(%) 1.91 6.25 0.45 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 鲁商发展（鲁商发展（600223

2、.SH）：多维助）：多维助推转型大健康，美护业绩逐步兑现推转型大健康，美护业绩逐步兑现 单击或点击此处输入文字。单击或点击此处输入文字。 投资要点投资要点 导语： 外延收购导语： 外延收购+公司换帅公司换帅+战投支持战投支持+基金运作推动从地产向大健康领域转型， 以基金运作推动从地产向大健康领域转型， 以颐颐莲及瑷尔博士品牌为支撑，完善莲及瑷尔博士品牌为支撑，完善品牌品牌矩阵，坚持大单品战略，渠道多元化布局，矩阵，坚持大单品战略，渠道多元化布局，看好公司成功转型，经营业绩逐步兑现。看好公司成功转型，经营业绩逐步兑现。 房地产转型大健康产业，构建生物医药房地产转型大健康产业，构建生物医药+生态健

3、康双轮驱动。生态健康双轮驱动。（1）外延收购、多）外延收购、多元布局：元布局：2018 年收购福瑞达医药 100%股权，布局生物医药及护肤品新领域，旗下拥有颐莲、瑷尔博士等多个知名品牌，业绩承诺完成度较高；2019 年收购焦点生物 60.11%股权，布局透明质酸生产并成领先原料商；2020 年参股伊帕尔汗，进军芳香业。 （2）公司换帅，赋能大健康：）公司换帅，赋能大健康：22 年 1 月贾庆文任董事长，贾总具有医药管理背景+丰富管理经验 （曾任福瑞达医药高管） 推动鲁商向大健康转型。 （3）外部战投支持、基金设立全产业运行：外部战投支持、基金设立全产业运行：福瑞达医药引入腾讯、深圳招商局、壹网

4、壹创等股东，赋能电商端运营，员工配售加深股权捆绑；内部设医药及美业事业部，成立并购及创投两大基金给予外延支持，聚焦创新药等领域，完善产业链布局。 化妆品：多品牌运营，精准卡位细分市场。化妆品：多品牌运营，精准卡位细分市场。护肤、香氛、彩妆三个领域多点布局，“一带多”多产品发展战略，打造协同型品牌集群，21H1 实现收入 6.22 亿，营收占比由 20 年底 5.06%提升至 15.29%，化妆品业务经营效果逐渐兑现。 （1）瑷）瑷尔博士尔博士： 差异化定位微生态护肤， 基于福瑞达强劲科研实力赋能， 支撑洁颜蜜等多款爆品的打造，产品精简且聚焦，贯彻大单品战略，产品复购率超 30%，渠道端线上+线

5、下全面覆盖，线下差异化布局轻医美连锁店、终端零售门店，成为公司第一大品牌。（2）颐莲）颐莲：“原液”类护肤开创者，专研“玻尿酸+”护肤概念多年，品牌以福瑞达研发为依托， 打造补水喷雾爆品， 拓展富勒烯复配产品， 逐渐完善产品矩阵。（3）子品牌）子品牌：伊帕尔汗进军香氛领域、善颜主打量肤定制、诠润专注弱敏肌肤修复、UMT 专研养肤底妆，差异化布局完善品牌矩阵。 生物医药生物医药+原料：多元布局、原料：多元布局、细分领先。细分领先。（1）明仁福瑞达）明仁福瑞达：涉及感冒、骨科、外用膏药等多领域，产品结构完善。（2）博士伦福瑞达）博士伦福瑞达：2016-2018 年眼科领域市占率稳定在 23%，骨科

6、市场增速较慢、博士伦市占率较高，未来两大领域或受益于人口老龄化。 （3）焦点生物）焦点生物：公司拥有 420 吨/年玻尿酸产能，与中科院合作富勒烯原料，与玻尿酸复配效果“1+12”，其他原料布局丰富产品矩阵。 投资建议：投资建议： 公司转型大健康领域， 卡位高景气玻尿酸赛道， 以颐莲及瑷尔博士两大品牌支撑化妆品业务。预计公司 21-23 年净利润 7.45 亿/9.23 亿/10.15 亿，分部估值法预计 22 年市值 150 亿元，对应 34%空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示： 化妆品行业景气度下降风险、 化妆品行业竞争加剧风险、 新产品推广情况不及预期、房地产政策收紧风