【公司研究】青松股份-化妆品ODM双龙头受益于化妆品行业高速发展-2020200629[15页].pdf

1、 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 20202020 年年 0 06 6 月月 2929 日日 宋秋忆宋秋忆 H.tw 目标价(元) 28 元 公司基本信息公司基本信息 产业别 化工 A 股价(2020/6/29) 22.46 深证成指(2020/6/29) 11752.36 股价 12 个月高/低 24.6/8.66 总发行股数(百万) 516.58 A 股数(百万) 460.13 A 市值(亿元) 103.34 主要股东 山西广佳汇企 业管理咨询有 限公司 (09.61%) 每股净值(元) 6.03

2、股价/账面净值 3.73 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 32.0 80.4 108.3 近期评等近期评等 出刊日期 出刊日期 出刊日期 产品组合产品组合 化妆品 47.62% 林产化学品 52.38% 机构投资者占流通机构投资者占流通 A A 股比例股比例 基金 5.9% 一般法人 12.9% 股价相对大盘走势股价相对大盘走势 青松股份青松股份（300132.300132.S SZ Z） BuyBuy 买入买入 化妆品化妆品 ODMODM 双龙头，受益于化妆品行业高速发展双龙头，受益于化妆品行业高速发展 结论与建议：结论与建议： 公司是松节油深加工和化妆品ODM双龙头， 受益于下游化妆

3、品行业高速发 展以及新锐品牌快速崛起，化妆品代工行业市场潜力巨大，诺斯贝尔作为国 内规模第一的代工企业拥有产能全、研发强和稳定大客户的核心竞争力，未 来发展潜力大。 预计2020-2021财年公司将分别实现净利润5.9/6.8亿，分别同比增长 30%/16%，EPS分别为1.141/1.324元，当前股价对应PE分别为20/17倍，予以买 入投资建议。 松节油深加工松节油深加工& &化妆品化妆品 ODMODM 双龙头双龙头： 公司是国内最大的松节油深加工 企业，目前拥有 15,000 吨合成樟脑产能、15,000 吨香料产能、1000 吨冰 片，该业务盈利能力主要受到上游原材料松节油价格波动影

4、响，2019 年 公司松节油深加工业务收入 13.0 亿元，同比下滑 8.3%，实现归母净利润 2.5 亿元，同比下滑 37.4%。公司于 2019 年 4 月完成对诺斯贝尔 90%股份 的收购，诺斯贝尔是一家专业化妆品 ODM 企业，ODM 规模在全国排名 第一、全球排名第四，2019 年实现化工品代工收入 21.8 亿元（并表收入 16.0 亿元），同比增长 11%，实现归母净利润 2.5 亿元，同比增长 23%， 实现毛利率水平 26%。分产品来看，面膜/湿巾/护肤收入占比分别为 66%/17%/17%。 中国化妆品代工市场约中国化妆品代工市场约 5 50000 亿，受益于下游化妆品行业

5、高速亿，受益于下游化妆品行业高速发展和小品发展和小品 牌快速崛起牌快速崛起： 根据 Euromonitor 统计 2018 年中国美妆与个护零售市场规 模为 4102 亿元，同增 10%，2019 年预计为 4401 亿元，是全球增长最快 的化妆品市场之一。化妆品行业的代工需求主要来自于一些小品牌和大 品牌的部分外包根据中国产业信息网统计， 2018 年我国市占率0.1%占比 74.0%，代表中国化妆品品牌仍处于小品牌发展阶段，代工需求广阔。中 国化妆品代工行业 2017 年收入达到 448 亿元，同比增长 19.5%，约占终 端市场零售额的 12%。行业较为分散，2018 年行业前三分别为科

6、丝美诗 （中国）、诺斯贝尔和科玛（中国），市占率分别为 5.3%/3.7%/0.8%。化 妆品行业竞争激烈，对代工企业研发能力、快速响应能力不算提高，未 来订单将逐步向大代工企业集中。 产能产能+ +研发研发+ +大客户构成诺斯贝尔核心竞争力：大客户构成诺斯贝尔核心竞争力： 诺斯贝尔产能优势明显， 可以快速满足各品牌大批量和紧急订单的需求，目前日产面膜 650 万片， 膏霜 60 万支，湿巾 3000 万片，面膜产能全球第一；公司注重研发，研发 费用率始终保持在 3%以上，高于同比国内化妆品，生产线多达到国内先 进水平，对关键设备或部件申请了专利且获得授权；同时，公司深度绑 定下游客户，主要客