【公司研究】侨银环保-环卫领域领军者迈向一体化布局-20200527[25页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年05月27日 公用事业公用事业/环保环保 当前价格(元)： 25.01 合理价格区间(元)： 31.3332.90 王玮嘉王玮嘉 执业证书编号：S0570517050002 研究员 021-28972079 施静施静 执业证书编号：S0570520040003 研究员 010-56793967 shi_ 吴祖鹏吴祖鹏 0755-82492080 联系人 资料来源：Wind 环卫环卫领域领军者领域领军者，迈向一体化，迈向一体化布局布局 侨银环保(002973) 环卫行业领军者，环卫行业领军者，打造人居环境综合提升服务商打造人居环境综合

2、提升服务商 公司深耕环卫领域多年，是领先的人居环境综合提升服务商，16-19 年营 收/归母净利润 CAGR 分别达 43%/25%。 2019 年公司环卫项目新增合同年 化金额行业第二，市占率达 3.1%，公司在横向加快拓展城乡环卫业务的同 时持续加码纵向业务布局， 向下游延伸至垃圾填埋/渗滤液运输/生活垃圾无 害化处理等业务，未来有望进一步提升盈利能力。我们预计公司 2020-22 年归母净利为 3.2/3.4/4.5 亿元， 对应 EPS 为 0.78/0.83/1.10 元， 参考可比 公司 2020 年 PE 均值 32x，我们给予 2020 年目标市盈率 40-42 倍，目标 价

3、31.33-32.90 元，首次覆盖给予“买入”评级。 深耕环卫领域深耕环卫领域多年，登陆资本市场加码发展动力多年，登陆资本市场加码发展动力 公司深耕环卫领域多年，主营城乡环卫保洁业务（2019 年营收占比达 97%） ，2016-2019 年营收/归母净利润 CAGR 分别高达 43%/25%；1Q20 公司业绩继续高增长，受益于运营项目持续扩张，营收/归母净利分别同比 +40.4%/+184.8%。公司立足广东，辐射全国， 服务范围覆盖全国 17 个省， 参与管理项目三百余个，2019 年华南地区收入占比同比下降 7.1pct 至 54.7%，收入结构持续优化。2019 年底公司成功实施

4、IPO 募资 1.9 亿元， 用于推进城乡环境服务项目及智慧环卫信息化系统平台升级项目。 中国中国环卫市场环卫市场持续扩张持续扩张中，美国经验显示全产业链一体化布局优势突出中，美国经验显示全产业链一体化布局优势突出 据我们的测算，2019 年中国环卫运营市场规模 3171 亿元，2020-24 年 CAGR 为 7%，预计 2020 年市场规模超 3300 亿，2024 年超 4300 亿。对 标美国环卫市场，行业集中度高，19 年 WM/RSG/WCN 市占率为 20%/14%/7%，三大龙头均以并购为主线，向固废全产业链延伸，成功扩 大市场份额，龙头强者恒强，并享有 PB 估值溢价。 19

5、 年新增环卫订单金额市占率第二，未来有望强者恒强年新增环卫订单金额市占率第二，未来有望强者恒强 公司环卫行业龙头地位稳固，19 年新增合同年化金额全国排名第二，市占 率达 3.1%，公司在运营的项目已涉及 60 余个城市，区域营销中心已扩展 至 11 个，服务区域持续扩大。此外，公司持续推进纵向业务布局，积极向 下游拓展了生活垃圾处置业务， 包括垃圾填埋场运营/渗滤液运输/后端生活 垃圾无害化处理等， 近年来相继中标广州市李坑综合处理厂 BOT 项目等优 质项目，未来有望显著提升公司盈利能力。 目标价目标价 31.33-32.90 元，首次覆盖给予“元，首次覆盖给予“买入买入”评级”评级 我们

6、预计公司 2020-2022 年有望实现营业收入 34/46/57 亿元， 2020-2022 年有望实现归母净利润 3.2/3.4/4.5 亿元，对应 EPS 为 0.78/0.83/1.10 元， 参考可比公司 2020 年 PE 均值 32x，考虑到公司成长前景可期（20-22 年 归母净利润 CAGR 达 51%，可比公司均值为 28%） ，运营属性突出，可享 受一定估值溢价，我们给予 2020 年目标市盈率 40-42 倍，目标价 31.33-32.90 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：环卫市场化进度不及预期；项目竞争加剧影响盈利前景。 总股本 (百万股) 408.66 流