【公司研究】日月股份-全球大风机渗透率提升开启提价新通道-20200120[27页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 电气设备新能源电气设备新能源 日月股份日月股份(603218) 买入买入 合理估值： 28.43-3 2.26 元 昨收盘： 16.39 元 （维持评级） 新能源新能源 2020年年 01月月 20日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 19,406/19,406 总市值/流通(百万元) 318,063/318,060 上证综指/深圳成指 3,075/10,954 12 个月最高/最低(元

2、) 17.60/10.17 相关研究报告：相关研究报告： 日月股份-603218-2019 年半年报点评-顺利 提产 销量创历史新高 2019-08-19 日月股份-603218-公司快评-战略布局海风电 精加工，全面打开成长空间 2019-05-21 日月股份-603218-2019 年一季报点评-淡季 不淡？业绩大增七成验证风电行业高景气度 2019-04-26 日月股份-603218-首次覆盖-全球风电铸件龙 头，乘风而上快速扩张 2019-03-15 证券分析师：方重寅证券分析师：方重寅 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518030002 联系人：王蔚祺联系人：

3、王蔚祺 E-MAIL： 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 全球全球大风机渗透率大风机渗透率提升提升，开启提开启提 价价新通道新通道 10 万吨万吨海上海上大风机铸件产能落地，大风机铸件产能落地，售价提升势在必行售价提升势在必行 随着风电降本技术的发展，全球 4MW 以上大型风机占比快速提升， 需 求旺盛。公司 2019 年刚刚落成 10 万吨大型铸件产能，配套精加工能 力也在 2020 年陆续达产 4 万吨左右。预计 2020

4、年公司将有 5-6 万吨 （占比 15%）风电铸件升级到 4MW 以上机型，单位售价提升 42%， 单位毛利润提升 200%，每年 4MW 以上产品的出货量预计以占总量 10-15%的速度提升。 产能一体化战略加速产能一体化战略加速落地落地，毛利率可大幅提高，毛利率可大幅提高 公司自主精加工产能逐步投产，单位产能可提升毛利率 12 个百分点， 2020 年公司达产精加工产能预计达到 13-14 万吨，未来还将以每年 4 万吨的速度增加至 22 万吨。 2020-2022 年综合产品毛利率预计逐年同 比提升 3%、1.6%和 2.3%。 贸易摩擦若缓解助力产品国际化竞争力贸易摩擦若缓解助力产品国

5、际化竞争力 公司目前已经完全打入海外头部客户供应链，出口产品销售单价（溢 价 14%）和盈利能力均优于国内。但受限于产能约束，2019 年出口销 量占比仅为 21%。目前公司面临美国市场加征 25%的关税措施，未来 一旦贸易摩擦缓解，公司海外市场竞争力和盈利能力将显著提升。 风险提示风险提示 公司 4MW 以上铸件产能废品率高于预期；国际贸易摩擦加剧； 我国海 上风电发展低于预期。 提高盈利预测和估值，维持提高盈利预测和估值，维持“买入买入”投资评级投资评级 通过多角度估值得出公司合理估值区间 28.43-32.26 元 （前次估值区间 21.52-26.52 元） ，2020 年动态市盈率分

6、别为 19 倍和 21 倍，相对目前 股价有 27%-44%的溢价空间。公司精加工产能增长明确，但短期利息 费用有所增加，业绩成长性确定。我们预计公司 19-21 年实现归母净 利润 5.02/7.92/10.12 亿元（前次预测 4.90/8.04/9.23 亿，调整 2.4/-1.5/9.6%） ，每股收益 0.95/1.49/1.91 元，利润增速分别为 79%/57.6%/27.9%。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,351 3,479 4,349 4,870 5,211 (+/-%) 28.3%