【公司研究】荣盛石化-民营石化巨头、浙石化开启成长新篇章-20200716[25页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：评级：买入买入( (首次覆盖首次覆盖) ) 市场价格：市场价格：15.15.5252 元元 分析师：谢楠分析师：谢楠 执业证书编号：执业证书编号：S0740519110001S0740519110001 电话： Email： 基本状况基本状况 总股本(亿股) 62.91 流通股本(亿股) 58.16 市价(元) 15.77 市值(亿元) 976.38 流通市值(亿元) 903 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A2018A 2019A2

2、019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万元） 91,425 82,500 134,763 214,010 245,762 增长率 yoy% 29.62% -9.76% 63.35% 58.80% 14.84% 净利润 1,608 2,207 6,644 9,617 10,594 增长率 yoy% -19.67% 37.28% 201.04% 44.75% 10.17% 每股收益（元） 0.26 0.35 1.06 1.53 1.68 每股现金流量 0.77 -0.33 1.78 4.17 5.73 净资产收益率 7.68% 9.78% 23.3

3、1% 26.99% 24.11% P/E 60.74 44.24 14.70 10.15 9.22 PEG 0.54 0.48 0.17 0.09 0.10 P/B 4.66 4.33 3.43 2.74 2.22 备注：股价取于 2020 年 7 月 15 日 投资要点投资要点 聚酯行业走出的石化巨头。聚酯行业走出的石化巨头。荣盛石化主要从事石化、化纤相关产品的生产和销 售，是中国石化-化纤行业龙头企业之一。成立之初，公司主要从事化纤布的 生产销售，1998 年进入涤纶长丝领域，2005 年建成国内第一条民营的 PTA 生 产线，2015 年子公司宁波中金石化投产 PX160 万吨，2019

4、 年运行浙江石化一 期项目、二期项目稳步推进，逐步实现了从织布厂成长为民营石化化纤巨头的 目标，成为国内首家拥有“原油芳烃（PX） 、烯烃PTA、MEG聚酯纺丝、 薄膜、瓶片”一体化产业链的上市公司。 浙江石化浙江石化竞争优势显著。竞争优势显著。 浙江石化为国内首个 4000 万吨/年整体设计大型炼化 一体化装置，项目竞争优势显著，是公司持续获得超额收益的重要保障。 浙江石化单吨原油产生营收能力更强。浙江石化二次加工能力强，两期合计配 置年产能 1000 万吨渣油加氢、840 万吨重油催化裂化、760 万吨蜡油加氢裂化 以及 1600 万吨柴油加氢装置，与常减压的比例分别为 25%、21%、1

5、9%和 40%， 重质馏分转化能力更强。同时，配置了年产能 300 万吨轻烃回收等装置，实现 物料的高效利用。从产品结构上，浙江石化化工品占比 41%，单吨原油产生的 营收更好。2017-2019 年，浙江石化加工单吨原油较上海石化营收高 674 元/ 吨。 浙江石化成本低。炼油成本影响因素较多，能耗及氢气相对关键。浙江石化单 产品能耗成本显著低于同行。以乙烯装置为例，浙江石化乙烯单位产品能耗仅 为 402.44 千克标油/吨，较国内领先装置低约 20%。氢气方面，则采取石油焦+ 煤制氢方案，较天然气制氢和油制氢等方案具备明显成本优势。 浙江石化区域优势明显。项目选址于鱼山岛舟山绿色石化基地，

6、鱼山岛的规划 定位为“国家战略性大型炼油石化基地” ，码头、管线等配套设施的逐步完善， 同时背靠成品油供给洼地和化工品消费大省，物流优势明显。 浙江石化浙江石化一期进入业绩释放期，二期项目稳步推进。一期进入业绩释放期，二期项目稳步推进。浙江石化 4000 万吨项目 分两期投资建设，一期 2000 万吨炼化项目已经建成投产，进入业绩释放期。 二期项目已处于设备安装阶段。从工艺流程及产品结构看，二期项目与一期类 似，成品油合计 823 万吨/年，同时新增苯乙烯、EVA 等化工产品品类，预计 2020 年底部分装置开始试车投料，2021 年整体投产，届时公司盈利有望再上 台阶。 P PTATA、P