中国中冶-业绩稳步增长充分减值和费用压控助力高质量发展-220406（16页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告 | | 20222022年年0404月月0606日日增持增持中国中冶（中国中冶（601618.SH601618.SH）业绩稳步增长，充分减值和费用压控助力高质量发展业绩稳步增长，充分减值和费用压控助力高质量发展核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评建筑装饰建筑装饰专业工程专业工程证券分析师：任鹤证券分析师：任鹤联系人：朱家琪联系人：朱家琪010-S0980520040006基础数据投资评级增持(首次覆盖)合理估值收盘价3.73 元总市值/流通市值77301/77301 百万元52 周最高价/最低价6.30/2.93

2、 元近 3 个月日均成交额908.87 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理坚持聚焦核心业务坚持聚焦核心业务，新签营收稳步增长新签营收稳步增长。2021 全年实现新签合同额12049.8亿元 （+18.2%） ， 营收5005.7 亿元 （+25.1%） ， 归母净利润83.8亿元 （+6.5%） 。在基建投资疲软的背景下，公司经营数据仍然实现了较高速度的增长。2021年工程承包主业实现营收462.3 亿元（+27.0%），占比提升1.12pct，冶金工程实现营收115.4 亿元（+27.3%），占比提升0.06pct，核心主业地位进一步强化。减值计提充分减值计提充分， 财

3、务稳定性进一步提高财务稳定性进一步提高。 2021年公司计提信用减值损失37.15亿元，比上年多计提6.28 亿元，计提资产减值损失 16.24 亿元，比上年多计提10.31 亿元。减值计提后，公司资产质量得到充分优化，财务稳定性进一步提高。剔除较充分的减值计提影响后，测算归母净利润大约为99 亿元，同比增长25.9%。毛利率承压，费用压控初显成效毛利率承压，费用压控初显成效。2021 年公司销售毛利率为12.13%，比上年下降 0.33pct，其中工程承包业务毛利率下降0.98pct，房地产开发业务毛利率下降2.82pct。毛利率下降主要原因是受到冶金建设市场增速放缓，基建投资不及预期和房地

4、产监管政策收紧的影响。 2021 年公司销售期间费用率为6.12%，比上年下降了0.76pct，其中财务费用同比大幅下降40.30%，主要是由于公司统筹安排带息负债，资金成本下降。资源开发增长亮眼资源开发增长亮眼， 新业务板块盈利能力有望持续提升新业务板块盈利能力有望持续提升。 2021 年公司资源开发业务实现营收 66.7 亿元，同比高增 52.14%，资源开发业务毛利率为42.67%，较上年大幅提升14.43pct，营业利润28.5 亿元，占比达到20.1%。在2021 年全球金属价格上涨的利好因素影响下，公司采取“快挖快卖”、“满产满销”的策略，实现产销两旺，营收利润快速增长。公司积极推

5、进海外潜在项目资源勘探和合作谈判，未来资源开发业务有望实现稳步扩产。风险提示风险提示：行业竞争持续加剧，基建投资不及预期，疫情反复，海外项目所在国政治风险，金属矿产价格大幅下跌。投资建议：投资建议：预计 2022-2024 年归母净利润 102.79/117.33/155.15 亿元，同比增速 22.7/14.1/32.2%；摊薄 EPS=0.50/0.57/0.75 元，当前股价对应PE=7.7/6.7/5.1x。公司专业工程技术优势和全产业链资源整合优势有望重塑盈利护城河，降本增效有望持续推进，资源开发业务有望创造新增长极，首次覆盖，给予“增持”评级。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标2

6、0202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)400,115500,572606,192710,457823,420(+/-%)18.2%25.1%21.1%17.2%15.9%净利润(百万元)78628375102791173315515(+/-%)19.1%6.5%22.7%14.1%32.2%每股收益（元）0.380.400.500.570.75EBITMargin4.4%3.6%3.3%3.1%3.5%净资产收益率（ROE）8.0%7.8%8.9%9.4%11.3%市盈率（PE）10.09.47.76.75.1EV/EBIT