【公司研究】青松股份-首次覆盖报告：化妆品ODM龙头坐享行业红利-20200517[28页].pdf

1、 1 / 28 公司研究|材料|材料 证券研究报告 青松股份青松股份(300132)公司首次覆盖公司首次覆盖 报告报告 2020 年 05 月 17 日 化妆品化妆品 ODM 龙头，坐享行业红利龙头，坐享行业红利 青松青松股份股份（300132.SZ）首次覆盖报告）首次覆盖报告 报告要点：报告要点： 收购化妆品收购化妆品 ODM 龙头诺斯贝尔龙头诺斯贝尔，构筑双主业龙头构筑双主业龙头 青松股份是我国最大的松节油深加工企业，2019 年 4 月成功收购国内第一 大、全球第四大化妆品代加工企业诺斯贝尔 90%的股权；2020 年 5 月公司 公告拟由全资子公司广东领博以现金4.3亿元收购诺斯贝尔剩

2、余10%股权， 实现对诺斯贝尔 100%控股。并购后公司形成双主业龙头，化妆品代加工业 务有望增厚公司业绩，为公司带来新的增长点。 化妆品代加工行业：高景气赛道，兼具稳定性化妆品代加工行业：高景气赛道，兼具稳定性与成长性与成长性 2019 年中国美妆个护市场规模达到 4777 亿元，同比增长 13.8%，增速较 2018 年提升 1.2pct，自 2017 年起加速成长。零售端的高景气带动化妆品 代加工产业持续扩容，经测算 2019 年化妆品代加工行业市场规模达到约 570 亿。目前行业格局较为分散，长尾小厂多处于无序竞争状态，规模较大 的国际厂商和国内一线厂商有望凭借规模效应与研发优势持续拓

3、客，实现 强者恒强。 展望未来， 电商与短视频的快速发展催生出一众新锐国货品牌与 “直播+供应链”品牌，这两类品牌多缺乏自主生产能力和研发经验，对代 工厂的依赖度高，有望持续促进代工行业的快速发展。 诺斯贝尔：诺斯贝尔： 多储备多储备+强拓客强拓客+重研发重研发+强生产， 化妆品强生产， 化妆品代工代工龙头强者恒强龙头强者恒强 公司作为国内头部化妆品 ODM 企业，在产品端、客户端、研发端、生产端 均具备较强实力，竞争优势稳固。1）多储备：公司品类、配方、特证、设 备、包材等储备丰富，可灵活应对市场变化，满足客户多元化需求。2）强 拓客：在合作传统国际与国货品牌的同时，公司积极拓展了包括完美日

4、记、 花西子、HFP、辛有志严选等新锐品牌客户，分享新品牌崛起红利。3）重 研发：公司拥有超 200 人研发团队，并合作国内外优质机构，注重核心研 发能力打造。4）强生产：公司具备规模化多品类生产能力，2019 年面膜年 产能 19.5 亿片， 位居全球第一， 可快速满足品牌商大批量和紧急订单需求。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 化妆品行业维持高景气度， 公司旗下诺斯贝尔作为上游代加工龙头企业， 有 望 充 分 享 受 行 业 红 利 。 预 计 2020-2022 年 公 司 实 现 归 母 净 利 润 5.46/6.41/7.32 亿，EPS 1.06/1.24/1.42 元。对公

5、司采取分部估值法,化妆品 业务与化工业务分别给予 35 倍与 10 倍 PE，对应估值 99.8 亿与 26.1 亿， 合计估值 125.9 亿元，对应目标价 24.37 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 行业竞争加剧，原料价格波动，疫情影响加剧，无实际控制人风险。 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1421.57 2908.12 4099.54 4768.39 5535.94 收入同比（%） 75.24 104.57 40.97 16.32 16.10 归母净利润(百万元) 400.35

6、453.16 545.93 640.54 732.01 归母净利润同比(%) 322.55 13.19 20.47 17.33 14.28 ROE（%） 36.07 14.97 15.28 15.20 14.80 每股收益（元） 0.78 0.88 1.06 1.24 1.42 市盈率(P/E) 24.23 21.41 17.77 15.15 13.25 资料来源：Wind,国元证券研究中心 买入买入|首次评级首次评级 当前价/目标价： 18.78 元/24.37 元 目标期限： 6 个月 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 19.51 / 8.72 A 股流通股（百万股） ： 385.