百亚股份-全年利润增长25%核心品类和电商渠道增速快-220406（28页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告 | | 20222022年年0404月月0606日日百亚股份（百亚股份（003006.SZ003006.SZ）全年利润增长全年利润增长 25%25%，核心品类和电商渠道增速快，核心品类和电商渠道增速快核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评轻工制造轻工制造家居用品家居用品证券分析师：丁诗洁证券分析师：丁诗洁联系人：刘佳琪联系人：刘佳琪0755-81981391010-S0980520040004基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值16.40 - 18.00 元收盘价13.06 元总市值/流通市值5616/2808

2、 百万元52 周最高价/最低价29.02/12.49 元近 3 个月日均成交额34.94 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司概况公司概况：百亚产品主要涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品，卫生巾品牌“自由点”享有较高的知名度。公司以重庆为大本营，是川渝地区龙头。销售网络遍布重庆、四川、云南、贵州、陕西等17 个省市区域。卫生巾和婴儿纸尿裤行业发展成熟，行业变化趋势主要在于渠道变革下竞争结构的变化；成人失禁用品市场仍处于发展初期，伴随我国老龄人口规模及占比的上升、消费群体的代际更迭、消费观念的升级，规模增长可期。年报点评：业绩增速稳定，卫生巾品类、电商渠道增

3、速快。年报点评：业绩增速稳定，卫生巾品类、电商渠道增速快。2021 收入14.6亿元， +17%， 归母净利润2.3 亿元， +25%。 毛利率/经营利润率/净利率44.7%/17.4% /15.3%， 同比+2.0/0.5/0.8pp。 自主品牌卫生巾/自主品牌纸尿裤/ODM产品分别为11.84/1.48/1.30 亿元，同比分别+25.0%/-3.9%/ -12.7%。经销商/KA/电商分别为8.57/2.66/2.10 亿元，同比分别+21.8%/+8.8%/+36.8%。营运效率相对稳定。营运效率相对稳定。2021 年存货/应收账款/应付账款周转天数分别为69/28/70 天，同比-1

4、.0/+3.6/-3.2 天。盈利能力保持稳定盈利能力保持稳定。公司2021 年净资产收益率与投入资本回报率分别为19.5%和18.9%，同比-0.5%/-0.6%。产品结构优化产品结构优化，核心品类优势巩固核心品类优势巩固。公司产品结构持续优化：一是公司核心产品、高毛利率品类“自由点”卫生巾收入占比提升，系公司收入增长的主要推动引擎，同时带动利润率提升；二高单价产品收入增速更快，从而带动客单价提升。卫生巾产品在西南地区地位稳固。自由点品牌卫生巾 2021 年在重庆的市占率超过 30%，排名第一；四川区域市占率 20%左右、云贵陕区域市占率均在10%以上，排名都在前二。重点发力电商渠道重点发力

5、电商渠道，开拓核心区域外省份开拓核心区域外省份。公司为实现公司线上业务的快速发展，品牌投入由线下传统品牌投入，转向集中资源加大线上渠道的品牌投入， 尤其在抖音等平台投放力度增加； 引进了具有丰富经验的电商运营人才；公司针对外围省份业务构建了线上分销体系来进行区域拓展。风险提示：风险提示：疫情反复；原材料价格波动；渠道开拓不及预期；系统性风险。投资建议投资建议：看好区域个护龙头的渠道拓展看好区域个护龙头的渠道拓展、区域扩张空间区域扩张空间。我们看好公司的生产研发、迭代创新能力；以及通过渠道拓展进一步向全国更多区域扩张的能力。从赛道长期前景、公司自身竞争力、标的稀缺性等角度考虑，给予一定的估值溢价

6、，合理估值对应 2022 年 26.5-29.0 x PE，合理估值区间为16.4-18.0 元，相比前收盘价有25.6%37.8%的涨幅，首次覆盖给予“买入”评级。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)1,2511,4631,8362,2332,695(+/-%)8.8%17.0%25.5%21.6%20.7%净利润(百万元)183228268327387(+/-%)42.4%24.9%17.7%21.8%18.5%每股收益（元）0.430.530.620.760.90EBITMarg