【公司研究】麒盛科技-先发切入电动床蓝海赛道欧美产业升级细分龙头-20200223[26页].pdf

1、麒盛科技（603610） 证券研究报告公司研究家用轻工 1 / 26 东吴证券研究所东吴证券研究所 先发切入电动床蓝海赛道，欧美产业升级细先发切入电动床蓝海赛道，欧美产业升级细 分龙头分龙头 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,391 2,538 3,026 3,732 同比（%） 72.2% 6.1% 19.2% 23.3% 归母净利润（百万元） 293 357 432 537 同比（%） 160.1% 22.0% 21.1% 24.1% 每股收益（元/股） 2.60 2.37 2.88 3.57 P/E（倍）

2、26.17 21.46 17.72 14.28 投投资要点资要点 智能电动床细分赛道的领军企业智能电动床细分赛道的领军企业： 公司是国内规模最大的智能电动床供 应商之一， 主要产品以外销北美为主， 近三年收入与利润分别保持近三年收入与利润分别保持51%、 73%的复合高增长。的复合高增长。2019Q1-Q3 实现营收 19.5 亿（+1.4%） ，归母净利 润 2.7 亿（+18.4%） 。IPO 募集资金净额 15.96 亿元主要用于扩充总部智 能床产能 400 万张/年以及国内的品牌建设及营销布局。 全球智能家居保持高景气度，智能电动床产业链顺势高增全球智能家居保持高景气度，智能电动床产业

3、链顺势高增：全球智能家 居及其各细分领域近年保持 15%以上的高增速， 其中智能电动床以其健 康管理和智控等功能近年实现对传统床的替代， 随着寝具市场内生增长随着寝具市场内生增长 和渗透率提升，预计和渗透率提升，预计 2021 年全球智能电动床规模望达年全球智能电动床规模望达 43 亿美元，亿美元， 2018-2021 年年 CAGR 高达高达 31.5%。目前美国美国为全球第一大需求国，2018 年产值达 10 亿美元且仍保持 30%的增速，当前美国已经形成了制造商 （以麒盛科技为代表的 ODM）-品牌零售（舒达席梦思、泰普尔丝涟） 的完善产业链，而制造环节正处于集中度低、发展快的初期阶段。

4、 客户服务与运营各环节能力出色，拓内销客户服务与运营各环节能力出色，拓内销+扩产能打开增长空间扩产能打开增长空间： （1） 大客户优势稳固。大客户优势稳固。 公司下游主要客户舒达席梦思与泰普尔丝涟占据美国 床垫零售 70%以上份额，而公司供货比例达 80%以上，3-5 年的长期合 同保障了合作的稳定。 （2） 成本管控优秀成本管控优秀。 公司采用成本加成模式定价， 叠加 14%左右的低人工制造成本占比和规模采购下原材料单位成本下 降，电动床毛利率始终保持在 35%以上（3）越南扩产规避贸易风险。）越南扩产规避贸易风险。 公司越南产能预计带来 60 万张增量，投产后的产能转移有效应对贸易 摩擦，

5、同时贸易摩擦趋于缓和也为价格修复带来积极促进。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：尽管受贸易摩擦影响，2019 年海外收入预计有 所波动，但越南产能逐步释放有望重回高增。预计 2019-2021 年实现收 入 25.4、30.3 和 37.3 亿元，同比增长 6.1%、19.2%和 23.3%。归母净利 润 3.6、4.3 和 5.4 亿元，同比增长 22.0%、21.1%和 24.1%。对应 PE 为 21X/18X/14X，考虑到公司先发及龙头优势明显且所处赛道仍保持强劲 高增长，结合 PEG 估值给予公司 2020 年 21X 目标市盈率，首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示：

6、风险提示：市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利能力下降；贸易政策 变动风险；产能投放不及预期。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 50.96 一年最低/最高价 37.50/64.31 市净率(倍) 6.80 流通 A 股市值(百 万元) 1915.24 基础数据基础数据 每股净资产(元) 9.99 资产负债率(%) 41.34 总股本(百万股) 150.33 流通A股(百万股) 37.58 相关研究相关研究 2020 年年 02 月月 23 日日 证券分析师证券分析师 史凡可史凡可 执业证号：S0600517070002 021-60199793 证券分析师证券分析师 马莉马莉