【公司研究】平安银行-首次覆盖报告：科技引领零售突破打造全球领先的智能化商业银行-20200622[32页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 06 月 22 日 平安银行（平安银行（000001.SZ） 银行银行/银行银行 科技引领，零售突破：打造全球领先的智能化科技引领，零售突破：打造全球领先的智能化商业商业银行银行 平安平安银行银行（000001.SZ）首次覆盖报告）首次覆盖报告 公司公司深度深度 科技引领，零售突破，对公做精科技引领，零售突破，对公做精：深圳发展银行吸收合并原平安银行，并更 名为“平安银行股份有限公司” ，平安集团为平安银行的控股股东。平安银 行背靠平安集团，金融牌照齐全、优势明显。在利率市场化推进过程中，银 行业整体净息差承压，对公业务压力较大，平安银行布局“三步走”战略

2、稳 步推进，对公零售齐发力，零售业务占比明显提升。 资产规模持续走高，资产规模持续走高，AUM 保持快速增长保持快速增长：资产端：资产规模持续扩张，零资产端：资产规模持续扩张，零 售业务发展迅速售业务发展迅速。 平安银行资产规模持续走高， 扩张速度长期位于同业前列， 尤其是生息资产的扩张是拉动利润增长的主要驱动因素之一。负债端：存款负债端：存款 规模持续扩大，零售存款增速较快规模持续扩大，零售存款增速较快。平安银行存款主要以定期存款为主，企 业存款占比仍较高，零售存款占比逐年提升，未来存款结构还有较大的优化 空间， 定期存款占比下降将有助于降低计息负债成本率， 进而缓解成本压力。 资产质量持续

3、改善资产质量持续改善：零售转型开启后，平安银行个人贷款占比提升，相较于 对公业务，零售业务的不良率相对较低，加之对公贷款质量也有所改善，不 良率逐年改善。此外，平安银行资本补充机制不断完善，资本充足率提高。 净利润增速较高，净息差优势明显：净利润增速较高，净息差优势明显：平安银行净利润保持较高增速，远高于 行业平均，接近股份制银行龙头的水平，转型动能正不断转化为实际业绩产 出。平安银行净息差自 2015 年以来均处于上市同业中的前列，主要得益于 生息资产收益率较高，远高于同业平均水平，同时负债端成本也有所降低。 零售业务零售业务不断扩张，中间业务实力提升：不断扩张，中间业务实力提升：零售业务收

4、入显著提升，零售业务收入显著提升，平安银行 个人贷款占总贷款的比重逐年提高，且其净利差高于传统对公业务；零售业 务有助于分散风险，降低公司不良贷款率，且零售客户端黏性高，平安银行 持续推进综合金融服务，能为平安银行带来更多中间业务收入。中间业务持中间业务持 续发力，非息收入占比提升续发力，非息收入占比提升，近年来处于同业前列，特别是银行卡业务收入 占比持续攀升。同时，在推动 LUM 增长成效显现后，平安银行着手攻坚 AUM，大力发展私人银行业务。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级：我们采用两阶段 DDM 和相对估值法，对平安银行 进行估值。在 DDM 的方法下，我们得出公司估值水平为

5、16.5-18.9 元；在相 对估值法下，我们得出的股价为 17-18.9 元。综合上述两种方法，得出的目 标价为 16.5-18.9 元，对应 PB 为 1.32 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险风险提示提示：业务转型带来的经营风险；监管趋严导致政策风险；疫情冲击带业务转型带来的经营风险；监管趋严导致政策风险；疫情冲击带 来的市场风险。来的市场风险。 财务摘要和估值指标（财务摘要和估值指标（2020 年年 6 月月 22 日日） 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 850,317 1,047,080 1,151,788 1,232,4

6、13 1,318,682 增长率(%) 10.31% 18.26% 8.56% 9.15% 8.57% 净利润(百万元) 24,818 28,195 32,042 36,441 40,749 增长率(%) 7.02% 13.61% 13.64% 13.73% 11.82% ROAE(%) 10.67% 10.51% 9.68% 9.85% 9.86% EPS(摊薄/元) 1.45 1.45 1.65 1.88 2.10 P/E 9.46 9.41 8.28 7.28 6.51 P/B 1.07 0.98 0.88 0.78 0.70 资料来源：Wind、新时代证券研究所预测，股价时间为 202