【公司研究】普莱柯-公司首次覆盖报告：国内领先的创新型动保企业研发优势铸就长期价值-20200415[27页].pdf

1、农林牧渔农林牧渔/动物保健动物保健 1 / 27 普莱柯普莱柯（603566.SH） 2020 年 04 月 15 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/4/14 当前股价(元) 17.93 一年最高最低(元) 25.30/11.33 总市值(亿元) 57.64 流通市值(亿元) 57.64 总股本(亿股) 3.21 流通股本(亿股) 3.21 近 3 个月换手率(%) 94.89 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 国内领先的创新型国内领先的创新型动保企业， 研发优势动保企业， 研发优势铸就铸就长期价值长期价值 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 陈雪丽（分析师）

2、陈雪丽（分析师） 关雪（联系人）关雪（联系人） 证书编号：S0790520030001 证书编号：S0790120030042 国内领先的创新型动保企业，国内领先的创新型动保企业，2020 年迎来业绩拐点，首次覆盖，给予“买入年迎来业绩拐点，首次覆盖，给予“买入” 评级评级 公司是我国研发领先的动保企业，业务涉及畜禽疫苗及化药，过往来看，公司凭 借自身领先的技术研发体系不断进行品类扩张实现增长。2019 年受非洲猪瘟疫 情影响，公司猪用疫苗业务拖累整体业绩。展望未来我们认为，一方面，随着行 业存栏恢复猪用疫苗业绩将迎来反转，预计 1-2 年内恢复至非瘟前的水平；另一 方面，禽苗及化药业务受益下

3、游高景气度，未来有望保持高增长。我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 1.03/1.54/1.99 亿元，对应 EPS 为 0.32/0.48/0.62 元，当前股价对应 PE 为 56/37/29 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 核心竞争力分析：研发铸就强大产品力核心竞争力分析：研发铸就强大产品力 公司为基因工程领域领先的动保企业， 优势产品为畜禽领域的高端的基因工程苗 及联苗，符合产业升级趋势。同时，公司在研储备充分，奠定长期发展基础。目 前在研项目前瞻性地围绕新一代基因工程及多联多价疫苗来进行， 布局了包括圆 环、伪狂犬、口蹄疫等猪用疾病和鸡新城疫等禽用疾病防控项目。

4、猪用疫苗业务：短期业绩拐点将至，长期空间广阔猪用疫苗业务：短期业绩拐点将至，长期空间广阔 虽然公司 2019 年受非瘟影响业绩承压，但我们认为，短期来看随着规模场的快 速扩张公司猪疫苗业绩有望在 1-2 年内恢复至此前高点， 长期来看养殖规模化提 速将打开公司成长空间，非瘟等新疾病疫苗的推出也将带来行业的扩容。 禽用疫苗及化药业务：高景气下保持高增速禽用疫苗及化药业务：高景气下保持高增速 公司在禽苗细分领域具备技术领先优势，2019 年通过收购南京梅里亚切入高致 病性禽流感领域，有望在大单品领域实现突破。向前看，我们认为：一方面，从 供给端来看，近年我国祖代鸡引种量较少；从需求端来看，高猪价下

5、禽类替代性 效应明显， 预计未来禽产业链高景气度仍将持续， 公司禽苗业务将保持较高增速； 另一方面，非瘟疫情拉动消毒剂等需求，公司化药业务未来增速可期。 风险提示：风险提示：畜禽养殖不景气、行业竞争加剧、新品放量不及预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 530 608 633 780 968 YOY(%) -9.1 14.8 4.1 23.3 24.0 净利润(百万元) 114 136 103 154 199 YOY(%) -39.3 18.8 -23.7 48.9 29.0 毛利率(%) 68.

6、3 67.1 63.3 63.4 63.3 净利率(%) 21.5 22.3 16.3 19.7 20.5 ROE(%) 7.3 8.3 6.3 9.0 10.8 EPS(摊薄/元) 0.36 0.42 0.32 0.48 0.62 P/E(倍) 50.5 42.5 55.7 37.4 29.0 P/B(倍) 3.7 3.5 3.5 3.4 3.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -24% 0% 24% 48% 72% 96% 2019-042019-082019-12 普莱柯沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖