保利发展-首次覆盖：泥沙俱下价值凸显-220329（31页）.pdf

1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告| |房地产房地产 Table_Title 泥沙俱下，价值凸显泥沙俱下，价值凸显 Table_StockRank 买入买入(首次) Table_StockName 保利发展（保利发展（600048）首次覆盖首次覆盖 Table_ReportDate 2022 年 03 月 29 日 Table_Summary 报告关键要素报告关键要素: : 三十年来公司把握政策趋势发展，关注住房居住属性，保持经营规模稳步提升，商品房销售规模稳居行业前五，央企第一，并保持稳中求进的态势。房地产行业在经历了政策严格调控、信用风险暴露等，目前处于低谷期，但

2、政策面已在持续改善，公司作为具有财务优势的大型央企，行业逆境中韬光养晦保持优势，顺势中有望实现进一步突破。 投资要点投资要点: : 央企地产龙头，深耕主业，革故鼎新央企地产龙头，深耕主业，革故鼎新：公司成立 30 年以来，顺应政策趋势发展，关注住房居住属性，保持经营规模稳步提升，多年以来商品房销售规模稳居行业前五，央企第一，并保持稳中求进的态势，冲击行业前三。2021 年公司销售规模达到 5349.29 亿元，近十五年复合增速达 32%，稳居行业第四；公司深耕主业同时，发展两翼业务，已形成一定成果，尤其物业、商业等领域与公司主业形成有效互补，不断孵化新的增长点。 捕捉市场窗口，控制土地成本，保

3、持竞争优势：捕捉市场窗口，控制土地成本，保持竞争优势： （1）公司土储充足。截止2021 年中期，公司土储货值 2.5 万亿元，居于行业第二，公司土地布局始终以一二线为核心，进行城市的纵深拓展。截止 2021 年中期末公司深耕的38 核心城市资源储备占比超 70%； （2）回顾公司上市以来拿地历程，公司精准把握市场变化趋势，在市场下行期进行集中发力，推动公司在行业上行期实现快速发展。 经营稳健，业绩持续保持在行业前列经营稳健，业绩持续保持在行业前列： （1）2006-2021 年公司营收 CAGR 达32.83%，归母净利润 CAGR 达 28.1%，利润增速保持在行业前列。受市场影响，公司毛

4、利率承压，但整体依然维持较强韧性；费用管控能力显著，净利率保持小幅提升状态， 由 2016 年 11%提升至 2021 年三季度末的 14.03%；（2）负债结构健康，杠杆水平合理，财务优势凸显。公司三条红线保持绿档，现金短债比维持两倍左右，融资成本仅 4.7%，接近公司历史低位。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议： 预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 2850、 3261、3680 亿元，归母净利润分别为 276、290、314 亿元，当前股价(2022/3/28)对应 PE 分别为 7.4、7.0、6.5 倍，首次覆盖并给与“买入”评级。 风险因素：风险因素：房地产行业政

5、策超预期收紧、行业信用风险持续超预期扩散、结算收入不及预期等。 Table_ForecastSample 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 243207.86 285047.98 326070.76 368007.93 增长比率(%) 3 17 14 13 净利润(百万元) 28948.43 27574.60 29047.45 31387.61 增长比率(%) 4 -5 5 8 每股收益(元) 2.42 2.30 2.43 2.62 市盈率(倍) 7.00 7.35 6.98 6.46 市净率（倍） 1.13 1.02 0.92 0.84 数据来源：携宁科技云

6、估值,万联证券研究所 Table_BaseData 基础数据基础数据 总 股 本 （ 百 万 股 ） 11,970.28 流 通A股 （ 百 万 股 ） 11,970.28 收 盘 价 （ 元 ） 16.94 总 市 值 （ 亿 元 ） 2,027.77 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 2,027.77 Table_Chart 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 Table_Authors 分析师分析师: : 潘云娇潘云娇 执业证书编号： S0270522020001 电话：