中海油服-进击的海上油服龙头尽享行业景气向上-220328（38页）.pdf

1、 http:/ 1 / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022 年 03 月 28 日 公司研究证券研究报告 中海油服中海油服（601808.SH） 深度分析深度分析 进击的海上油服龙头，尽享行业景气进击的海上油服龙头，尽享行业景气向上向上 投资要点投资要点 国内海上油服绝对龙头，油田技术服务业务快速国内海上油服绝对龙头，油田技术服务业务快速发展发展 中海油服由中国海洋石油集团控股，是全球最具规模的油田服务供应商之一。钻井服务及油田技术服务为公司两大收入来源， 持续贡献 80%以上营收。 相比于钻井平台业务，油田技术服务毛利率、壁垒更高，属轻资产业务。2021 年，油田技术板块营收占

2、比达 51.3%，远超钻井平台板块，稳居公司第一大业务。且板块毛利率实现 6 年连涨，2021 年达 29.3%。公司也将把油服技术服务继续作为重点发展方向。 全球原油价格全球原油价格将将持续高位震荡持续高位震荡，推动推动行业景气上行行业景气上行，公司进入新一轮上行周期，公司进入新一轮上行周期 疫情影响逐渐降低， 2022 年全球原油需求预计恢复到 100.8 百万桶/天， 超 2018/19年平均水平。但全球原油供给扩张乏力：OPEC+坚持温和供给、美国页岩油生产坚持温和供给、美国页岩油生产商恪守谨慎的资本开支计划商恪守谨慎的资本开支计划、俄罗斯受严重制裁。俄罗斯受严重制裁。综合测算，假设俄

3、罗斯受严重制裁导致原油出口受限，全球原油缺口将达 1.75 百万桶/天，且持续时间较长。按照EIA 上调后的油价 105 美元/桶测算， 中海油 21/22 年油气利润有望实现 1416/2955亿元，同比 130%/109%的爆发增长。作为中海油直属控股子公司，公司钻井平台业务使用率、日费率有望大幅提升，资产减值风险大大降低，有望实现业绩持续快速增长，进入新一轮上行周期。 海上油气赛道优势明显，成为我国能源重要增长极海上油气赛道优势明显，成为我国能源重要增长极 能源安全战略下，海上油服具备长期发展前景。我国原油对外依存度已达到 73%。必将不断出台加大能源勘探力度的相关政策，持续推动油服行业

4、高景气度。其中，海上油气生产已经成为我国重要的能源增长极，根据中海油官网披露，2020/2021年我国海上原油增量占国内原油总增量的 80以上。中国海上油气资源丰富，是油气勘探开发的重点领域。“十三五”期间，中海油先后启动科技专项，目标南海西部油田、东部油田、渤海油田，预计 2025 年产量合计达 8000 万吨，CAGR 达13%。增储上产大背景下，海上油服具备长期增长潜力。 投资建议投资建议：预计公司 20222024 年营收分别为 345、406、472 亿元，同比增长18%/17.75%/16.26%；预测 22-24 年归母净利润分别为 44.3/53.4/55.5 亿元，对应 EP

5、S 为 0.93/1.12/1.16，对应估值水平为 15.3/12.7/12.2X。2022 年油价高位震荡，叠加能源政策，推动油服行业高景气，以及公司具备领先的行业地位，参考公司历史估值，给予 2022 年 20 倍估值，“买入-B”评级。 风险提示：风险提示：疫情加重，大幅降低全球石油需求；OPEC+原油主要生产国谈判失败，大幅增加产量，供需失衡；美国页岩油大力开采，供给大幅增加，冲击原油市场；碳中和政策，加速新能源发展，原油需求降低。 石油石化 | 油田服务 III 投资评级 买入-B(首次) 股价(2022-03-28) 14.21 元 交易数据交易数据 总市值（百万元） 67,80

6、4.32 流通市值（百万元） 42,068.25 总股本（百万股） 4,771.59 流通股本（百万股） 2,960.47 12 个月价格区间 11.86/18.11 元 一年一年股价表现股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.42 5.84 1.77 绝对收益 -17.29 -5.27 -4.19 分析师 刘荆 SAC 执业证书编号：S0910520020001 相关报告相关报告 -18%-11%-4%3%10%17%24%31%2021!-032021!-072021!-11中海油服油田服务上证指数 深度分析/油田服务 http:/ / 38 请务必阅读