【公司研究】内蒙一机-军贸需求接力成长再获加持-20200119[44页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 国防军工国防军工 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-01-17 收盘价（元） 11.08 总股本（百万股） 1,689.63 流通股本 （百万股） 960.50 总市值（百万元） 18,721.12 流通市值 （百万元） 10,642.32 净资产（百万元） 8,835.25 总资产（百万元） 21,152.43 每股净资产 5.23 相关报告相关报告 内蒙一机 2019

2、 年三季报点评：国内外需求叠加前景喜人，十三五收官在即业绩可待2019-10-31 内蒙一机 2019 中报点评：营收存货持续增长， 期间费用力助利润提升2019-08-27 内蒙一机 2018 年报点评：军民业务稳步增长， 注入资产圆满完成业绩承诺2019-04-30 分析师： 石康 S1220517040001 黄艳 S0190517080007 李博彦 S0190519080005 张亚滨 S0190520010001 研究助理： 李雅哲 liyazhe S0190517080007 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 20182018 2019E2019

3、E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入营业收入(百万元百万元) 12267 14107 17723 22154 同比增长同比增长(%) 2.5% 15.0% 25.6% 25.0% 净利润净利润(百万元百万元) 534 657 839 1104 同比增长同比增长(%) 1.7% 23.2% 27.6% 31.6% 毛利率毛利率(%) 11.5% 11.2% 11.3% 11.3% 净利润率净利润率(%) 4.4% 4.7% 4.7% 5.0% 净资产收益率（净资产收益率（%） 6.32% 7.26% 8.54% 10.18% 每股收益每股收益(元元) 0.32 0.39 0.

4、50 0.65 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.95 0.99 1.85 1.83 投资要点投资要点 公司是国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地，主要研制生产履带、轮式、火炮等系列产品，形成了轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。 假设我军在 2025 年全面实现坦克与轮式战车的更新与列装，粗略粗略测算：测算：陆军对坦克的年均市场需求约为 70182 亿元；海军陆战队对坦克的年均市场约为 5 亿元。陆军对轮式战车的年均市场需求可达 132 亿元，海军陆战队对轮式战车的年均市场需求为 19 亿元。 军贸军贸需求需求：我国 VT-4 坦

5、克性能已超越俄罗斯的 T-90S 以及乌克兰的 T-84坦克，可与美国的 M-1A2S 和德国的 Leopard-2A7 媲美，且价格低廉，性价比较高。 中国军贸坦克主要传统出口对象国第一二代主战坦克换装为第三代主战坦克的潜在需求超过3878 辆， 远期市场前景广阔。 未来随着VT-4在军贸市场打开局面，公司有望获得额外的业绩弹性。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。公司 2016 年重组完成后营收增速持续低于订单需求， 随着 “十三五” 终期节点临近及供应链磨砺成熟， 公司业绩释放在即。国内陆战装备换装叠加军贸市场坦克需求落地， 公司未来持续快速增长潜力较大。我们维持对公司的盈利预测，

6、预计公司 2019-2021 年的归母净利润为 6.57/8.39/11.04 亿元，对应 2020 年 1 月 17 日收盘价 PE 为 29/22/17倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示风险提示：军品需求增量不及预期；铁路订单增量不及预期；军品外贸订单不军品需求增量不及预期；铁路订单增量不及预期；军品外贸订单不及预期。及预期。 内蒙一机内蒙一机 600967 军贸需求接力，成长再获加持军贸需求接力，成长再获加持 Time1 2020 年年 01 月月 19 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告深度研究报告 目目 录录