1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3535 Table_Page 行业专题研究|建筑材料 2025 年 5 月 20 日 证券研究报告 建筑材料行业建筑材料行业 建涂行业建涂行业国际龙头财报综述：国际龙头财报综述：民族涂料龙头正走在正确的道路上民族涂料龙头正走在正确的道路上 分析师：分析师：谢璐 分析师：分析师：张乾 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE.no:BMB592 SAC 执证号：S0260522080003 021-38003688 021-38003687 请注意，张乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活

2、动。核心观点核心观点：涂料需求增速放缓，龙头业绩稳中向好涂料需求增速放缓，龙头业绩稳中向好。根据 WPCIA，2024 年全球涂料销售额 1888 亿美元（2020-2024 年CAGR3.02%），总体销售额仍在保持增长，但同比增速从 17 年的 5%左右降至 23 年的 3.2%，24 年同比增速约为 1.87%。海外涂料巨头公司披露 2024 年财报，龙头涂料企业收入排名稳定。宣伟以 231 亿美元的销售收入再次蝉联全球第一（2020-2024 年 CAGR 约为 5.9%），PPG 以 158 亿美元销售收入蝉联全球第二（CAGR3.45%），阿克苏诺贝尔以 111 亿美元销售收入位居

3、第三（CAGR4.44%）；此外，在中国、新加坡、澳洲等地区市占率第一的日涂控股以 108 亿美元的销售收入紧随其后（CAGR10.59%），印度市场份额第一的亚洲涂料以42 亿美元位列前十（CAGR10.86%）。涂料龙头盈利能力稳固，高毛利率与强现金流彰显行业韧性涂料龙头盈利能力稳固，高毛利率与强现金流彰显行业韧性。拆分盈利能力指标（毛利率、净利率、期间费用率、资产周转率等）并进行纵向对比来看，国际龙头涂料公司盈利能力趋稳向好，背后反映出其聚焦核心业务、持续优化资源配置的战略成效。国际涂料龙头公司业务结构不同，发展路径也不同。国际涂料龙头公司业务结构不同，发展路径也不同。从业务增长来看，宣

4、伟、日涂控股和亚洲涂料以建筑涂料为核心增长动力。装饰涂料主导型的公司注重渠道的布局与业务的销售，不断开拓周边业务，致力于为客户提供全方位的家装解决方案，并在营销的策略上更善于捕捉消费者的喜好，注重颜色的流行趋势，在服务方面精细化运营，也重视与当地市场客户关系的维护。PPG 和阿克苏诺贝尔在工业涂料、高性能涂料等领域更胜一筹。结论与启示：结论与启示：海外建筑涂料行业具有市场集中度高、竞争格局稳定等特点，龙头盈利能力稳定、现金流好；中海外建筑涂料行业具有市场集中度高、竞争格局稳定等特点，龙头盈利能力稳定、现金流好；中国建筑涂料龙头三棵树同样展现出较强的抗周期能力与增长潜力国建筑涂料龙头三棵树同样展

5、现出较强的抗周期能力与增长潜力。与国际涂料龙头宣伟、日涂控股和亚洲涂料相同的是：首先，建筑涂料行业格局稳定，三棵树同样是以建筑涂料为核心且在核心市场有着较高的市占率（市占率第二）。其次，渠道管理能力是实现零售端持续增长的重要推动力。再次，品牌价值是实现议价力的核心。2024 年三棵树家装墙面漆（零售端）的毛利率较高（46.9%），仅次于宣伟（48%）。最后，三棵树与国际涂料龙头的现金流质量均较高。三棵树与国际涂料龙头之间的差异，本质上反映了中外建筑涂料市场的需求结构差三棵树与国际涂料龙头之间的差异，本质上反映了中外建筑涂料市场的需求结构差异，以及行业或公司发展阶段的差异。异，以及行业或公司发展

6、阶段的差异。首先，三棵树市占率提升空间广阔，长期成长性强。其次，中国建筑涂料市场需求端的增长动能从新建需求转向重涂需求，行业需求结构正发生深刻变化。最后，随着业务结构的调整，三棵树的盈利能力步入修复阶段。对比国际涂料企业，三棵树作为民族涂料龙头正走在正确的道路上。对比国际涂料企业，三棵树作为民族涂料龙头正走在正确的道路上。风险提示风险提示。海外宏观经济、地产周期不确定性，对海外涂料行业政策、消费习惯等了解分析不充分的风险。相关研究相关研究：建筑材料行业:价格底部震荡，等待供需改善 2025-05-19 建筑材料行业:“一揽子”政策增强稳地产预期，关注建材板块底部机会 2025-05-12 建筑