【公司研究】珀莱雅-首次覆盖报告：聚焦大众美妆市场加速冲击一线品牌地位-20200603[23页].pdf

1、商贸零售商贸零售 2020 年 06 月 03 日 珀莱雅 (603605) 聚焦大众美妆市场，加速冲击一线品牌地位 公 司 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 推荐推荐（首次首次） 现价：现价：157.23 元元 主要数据主要数据 行业 商贸零售 公司网址 www.proya- 大股东/持股 侯军呈/36.09% 实际控制人 侯军呈 总股本(百万股) 201 流通 A 股(百万股) 62 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 316.46 流通 A 股市值(亿元) 98.21 每股净资产(元) 10.47 资产负债率(%) 22.2

2、行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 刘彪刘彪 投资咨询资格编号 S1060518070002 0755-33547353 LIUBIAO018PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。究报告尾页的声明内容。 平安观点平安观点： 摘要摘要：化妆品是近年来少数加速成长的消费行业之一，其中珀莱雅以高性 价比的产品打开“国产替代”的空间，并在上市后加速成长。目前公司品 牌力、产品力、渠道力均已拉近与龙头

3、品牌的差距，而较强的产品营销能 力也将推动公司营收、业绩维持稳健高速的增长。 A 股美妆股美妆首家上市公司首家上市公司，上市后业绩加速提升，上市后业绩加速提升。珀莱雅是知名国货化妆品 品牌，也是 A 股美妆首家上市公司。公司董事长、CEO 等为行业经销商 出身，从业经验丰富。2017 年末上市后，公司营收、净利增速均加速提 升，2018、2019 年公司营收、净利增速均回升至 30%以上。 行业规模加速扩大，国货初具竞争能力行业规模加速扩大，国货初具竞争能力。公司所属的化妆品行业是近年来 少数加速成长的消费行业之一。在经济发展、消费升级的推动下，我国化 妆品的人均消费水平也有望继续向国际高水平

4、靠拢，而下沉市场与新一代 的消费者也将成为行业未来的重要增量来源。分渠道看，电商、专业美妆 店正在并有望继续取代其他渠道的市场份额。分品牌看，外资品牌先发优 势明显，但国货品牌因爆款打造能力也具备一定的竞争力。 高性价比产品获认同，营销创新高性价比产品获认同，营销创新+渠道转型促成长渠道转型促成长。面对外资在高端市场、 渠道、品牌和产品上的明显优势，珀莱雅以定位大众市场的高性价比产品 打开了 “国产替代” 的空间。 公司也通过研发生产和营销手段的持续创新， 获得了如泡泡面膜等优质爆款产品的打造能力，并已形成一套成熟的产品 打造和推广体系。电商崛起后，公司坚持渠道转型，目前电商占比已过 50%，

5、这也成为公司业绩增速快速回升的主因。 品牌、产品矩阵继续扩张，加码营销以强化竞争力品牌、产品矩阵继续扩张，加码营销以强化竞争力。展望未来，珀莱雅正 努力向差异化的多品牌方向发展，形成更为合理的品牌矩阵。公司通过内 生研发和外延并购， 持续储备子品牌， 推动主品牌外的其他品牌占比提升。 公司产品线也往全品类扩张，旗下彩妆和精华品类发展顺畅，有望打造新 的增长点。此外，公司近年来进一步加码互联网营销，强化社交营销特别 是直播带货的能力，以更好地吸引下沉市场和新一代的消费群体。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2361 3124 3971 5191 6

6、808 YoY(%) 32.4 32.3 27.1 30.7 31.1 净利润(百万元) 287 393 487 635 832 YoY(%) 43.0 36.7 23.9 30.5 31.0 毛利率(%) 64.0 64.0 64.1 64.2 64.4 净利率(%) 12.2 12.6 12.3 12.2 12.2 ROE(%) 16.9 17.7 18.9 20.8 22.6 EPS(摊薄/元) 1.43 1.95 2.42 3.16 4.13 P/E(倍) 110.2 80.6 65.0 49.8 38.0 P/B(倍) 18.7 15.6 13.2 11.0 9.0 -100% 0%