【公司研究】欧派家居-深度报告：定制家居行业龙头有望借助渠道向巨头迈进-20200525[30页].pdf

1、 1 2020 年年 5 月月 25 日日 证券研究报告公司证券研究报告公司深深度度报告报告 家居家居行业行业 定制家居定制家居行业龙头， 有望借助渠道向巨头迈进行业龙头， 有望借助渠道向巨头迈进 欧派家居欧派家居深深度报告度报告 欧派家居欧派家居（603603833833） 盈利预测 单位：百万元；每股单位：元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 11509.39 13533.36 12893.08 15341.77 17972.14 增长率（%） 18.53% 17.59% -4.73% 18.99% 17.15% 归母净利润 1571.86 1839.4

2、5 1730.58 2203.64 2637.60 增长率（%） 20.90% 17.02% -5.92% 27.34% 19.69% 每股收益 3.74 4.38 4.12 5.24 6.28 市盈率（倍） 29.76 25.43 27.03 21.23 17.74 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 投资要点投资要点 家居行业：家居行业：短期关注大宗渠道的崛起，短期关注大宗渠道的崛起，长期长期逻辑逻辑在于集中度提在于集中度提 升升。地产红利式微导致家居行业增速放缓，但仍存在结构性机 遇。我们看到大宗渠道受益于精装房渗透率提升而保持高增 长，短期是定制家居企业增流量的主要方向，龙头

3、最为受益。 长期看，存量房需求将成为主流，同时具备 TB 和 TC 渠道优势 的龙头将充分受益。格局方面，定制家居行业格局分散，呈典 型的“大行业、小公司”格局，我们测算收入端口径的 CR3 约 18%，相比海外家居格局仍有较大的提升空间。未来家居行业 的核心看点在于龙头企业依靠核心竞争优势实现份额的提升。 核心壁垒：渠道取胜，品牌助力，产品为基。核心壁垒：渠道取胜，品牌助力，产品为基。渠道力：渠道力：公司的 核心壁垒在于渠道，相比之下，公司坐拥行业最优秀的经销商 资源，体现为行业最多的经销商数、店面数以及处于行业前列 的单店提货额。品牌力：品牌力：我们认为在目前分散的格局下，短期 品牌力并不

4、是决定企业发展的核心，相比之下，渠道力作用更 为重要。但品牌的背书能在一定程度上影响消费者的决策，赋 能经销商，目前欧派的品牌影响力在家居行业排名第一，能够 助力其零售渠道产品销售以及整装渠道的拓展。产品力：产品力：产品 是企业发展的基础，由于定制家居行业产品壁垒并不高，企业 之间的产品风格、质量很难拉开差距，不过多品类拓展方面， 短期龙头发展领先，但从长期发展的角度看，这块也很难拉开 推荐推荐( (首次首次) ) 市场数据（市场数据（20202020- -0 05 5- -2222） 收盘价（元） 111.3 52 周最高/最低 （元） 125/87 基础数据基础数据 总股本（百万股） 42

5、0 流通 A 股（百万股） 420 流通 A 股市值（亿元） 468 每股净资产（元） 21.77 股价走势图股价走势图 数据来源：Wind，研究与战略发展部 研究员研究员 贾俊超 执业证书编号：S0070517080001 电话：010-83991736 邮箱： 相关报告相关报告 证券研究报告公司证券研究报告公司深度深度报告报告 2 差距。目前欧派多元化拓展具备领先优势，短期能够支撑其稳 健增长。 未来未来驱动力驱动力：全渠道发展拓流量，多元化布局提客单价全渠道发展拓流量，多元化布局提客单价。流量流量 拓展方面：拓展方面：1 1）零售渠道，零售渠道，公司依靠线上平台进行引流，逐步追 赶尚品、

6、索菲亚。同时线下创新拓展微店、社区店，布局市场 空白区域，实现流量的拓展。2 2）大宗渠道：）大宗渠道：公司的大宗业务优 势突出， 短期公司有望借助工程红利， 实现业务的稳健增长。 3 3） 整装渠道：整装渠道：公司依靠品牌优势，整装渠道拓展顺利，目前已实 现了 275 家整装经销商的加盟，后续整装业务有望成为公司长 期增长点。客单价方面客单价方面：公司加大品类的扩张，后续可以依托 整装业务，带动全品类发展，进而实现客单价的提升。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：我们预计公司 2020-2022 年归母净利润 分别为 17.31 亿元、22.03 亿元、26.37 亿元，对应 EPS 分