【公司研究】南微医学-内镜诊疗市场持续扩容南微引领创新术式发展-20200326[25页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 南微医学南微医学（688029） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 03 月月 26 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/医疗器械 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 163.01 元 目标目标价格价格 200.2 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 133.34 流通A 股股本(百万股) 32.20 A 股总市值(百万元) 21,735.75 流通A 股市值(百万元) 5,248.28 每股净资产(元) 17.99 资产负债率(%) 13.37 一年内最高/最低(元) 202.97/87.1

2、0 作者作者 郑薇郑薇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517110003 李扬李扬 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 内镜诊疗市场持续扩容，南微引领创新内镜诊疗市场持续扩容，南微引领创新术式术式发展发展 微创医疗器械领域领航人，微创医疗器械领域领航人，2019 年年度度业绩快报表现亮眼业绩快报表现亮眼 公司专业从事微创医疗器械研发、 制造和销售， 覆盖内镜下微创诊疗器械、 肿瘤消融设备等，已成为微创诊疗领域内具有较高科研创新实力，业绩高 速增长的行业龙头公司。公司于 2 月 28 日发布 2019 年度业绩快报：2019 年营收 13.07 亿元，同比增

3、长 41.79%；归母净利润 3.04 亿元，同比增长 57.55%；扣非后归母净利润 2.77 亿元，同比增长 57.97%。2019 年公司实 现业绩快速增长，主要是由于公司加大市场拓展力度，促进业务持续稳健 增长，同时加强成本控制，使得公司盈利能力大幅提升。 中国内镜诊疗市场约为中国内镜诊疗市场约为 46 亿元，亿元，未来增速未来增速 30-40% 肠镜/胃镜检查是预防癌症的重要筛查手段，在发达国家和地区普及率较 高，日本胃镜检查比例是中国的 3 倍，美国肠镜检查是 5-6 倍。对比海外， 我国消化内镜诊疗量还有很大提升空间，预计未来诊疗量增速保持 15-20%。 内镜下诊疗市场空间广阔

4、，全球 50 亿美金，增速 5%，国内 46 亿人民币， 增速保持 30-40%，行业增长来源渗透率的提升和治疗术式的提升，这一品 类属于创新医疗器械，改变了传统外科手术的诊疗模式，实现内镜下微创 治疗，未来发展方向明朗。中国市场 46 亿人民币，增速 30-40%。 南微处于国产南微处于国产内镜诊疗器械内镜诊疗器械第一梯队第一梯队，国内市占率约，国内市占率约 6.3% 从全球的格局来看，内镜下诊疗耗材市场集中度高（全球竞争格局：波科 35.2%，库克 18%，奥林巴斯 14.7%） ，国内目前依然是以进口为主，但是在 工程师红利下，我们认为国产品牌市占率会稳步提升，获得比行业更高的 增速增长

5、。南微当前国内市占率 6.3%（止血夹高一些，EMR/ESD 和 ERCP 还比较低） ，处于国内第一梯队，未来还有很大的市占率提升空间，对标波 科，市占率目标可达 35%以上。 南微全球市占率 2.44%，海外收入超过 4 成，产品具有全球竞争力。以软 组织夹为例，高性能版软组织夹在海外销量持续提升，迅速切入市场，未 来可期待其他产品录入导入海外。 首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“买入买入”评级”评级 南微医学作为微创诊疗领域龙头公司，随着癌症早检早筛事业以及内镜诊 疗市场的逐步发展，我们预计 2019-2021 年收入增速为 42%/34%/31%，归 母净利润为 3.03/4.11/5.

6、50 亿元，同比增速为 57%/36%/34%，对应 EPS 为 2.27/3.08/4.13 元。南微医学属于微创诊疗领域龙头公司，行业景气度高， 2020 年给予 65X PE，对应目标价 200.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：市场竞争价局导致利润空间缩小、经销模式的不确定性风险、 境外经营相关风险等 财务数据和估值财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 640.67 922.11 1,307.55 1,750.81 2,290.06 增长率(%) 54.64 43.93 41.80 33.90 30.80 EB