1、请认真阅读文后免责条款风电零部件盈利修复，电网需求景气延续华龙证券研究所 电力设备行业分析师：杨阳SAC执业证书编号：S0230523110001邮箱：分析师：许紫荆SAC执业证书编号：S0230524080001邮箱：风电&电网行业2024年及2025年一季报业绩综述证券研究报告2025年05月14日投资评级：推荐（维持）请认真阅读文后免责条款最近一年市场走势（单位：%）相关报告3月装机数据：光伏新增装机20.24GW，风电新增装机5.34GW行业动态点评报告2025.04.223月电力数据：水电出力环比加快，用电增速同比+4.8%行业动态点评报告2025.04.21光伏组件涨势收敛，钠电池

2、商用方案发布电新&公用行业周报2025.04.01相对沪深300表现（单位：%）表现1M3M12M电力设备行业8.69-2.323.98沪深3005.140.607.602-30-20-1001020302024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05风电设备电网设备沪深300请认真阅读文后免责条款 风电：风电：20252025年以来陆风装机需求向好，产业链出货提升，业绩边际改善明显。年以来陆风装机需求向好，产业链出货提升，业绩边际改善明显。2024年，风电设备

3、行业实现营业收入1920亿元，同比+4.37%；实现归母净利润58亿元，同比-21.03%。2025年Q1，风电设备行业实现营业收入372亿元，同比-0.79%；实现归母净利润12亿元，同比+18.74%。我们选取我们选取3232家代表公司分环节分析，风电板块轴承、铸锻件家代表公司分环节分析，风电板块轴承、铸锻件20252025年年Q1Q1业绩高增。业绩高增。业绩增速来看，风机、海缆2025年Q1净利润同比下滑，增速分别为-27.69%/-1.45%；轴承、铸锻件、叶片环节净利润大幅提升，增速分别为381.85%/120.39%/52.77%，主要受益于需求放量、涨价和产品结构优化。盈利能力来

4、看，塔筒管桩、轴承毛利率和净利率在风电产业链中处于较高水平。风机风机/海缆环节海缆环节收入增长但净利润有所下滑，海缆环节部分公司收入增长主要受到陆缆交付、电网业务交付拉动；塔筒管桩环节塔筒管桩环节收入净利润提升，大金重工2024年出口发运量近11万吨，是亚太区唯一实现向欧洲批量交付海上风电基础结构的供应商，在手海外订单全球排名领先。铸锻件铸锻件环节环节受益于陆风装机提升+大铸件涨价，实现量利齐升；轴承轴承/叶片环节叶片环节2025年Q1净利润快速增长，风机大型化带动主轴价值量提升。电网设备：板块整体延续正增长，国内电网投资上行，数据中心、出海方向形成增量。电网设备：板块整体延续正增长，国内电网

5、投资上行，数据中心、出海方向形成增量。2024年，电网设备行业实现营业收入7852亿元，同比+8.21%；实现归母净利润367亿元，同比-11.37%。2025年Q1，电网设备行业实现营业收入1698亿元，同比+6.58%；实现归母净利润93亿元，同比+8.33%。我们选取我们选取2828家代表公司分环节分析，电网设备板块各环节业绩均实现正增长，变压器、组合电器业绩高增，出海类公司业绩增家代表公司分环节分析，电网设备板块各环节业绩均实现正增长，变压器、组合电器业绩高增，出海类公司业绩增速放缓。速放缓。业绩增速来看，变压器、组合电器2024年到2025年Q1均保持较高增速，智能化2025年业绩增

6、速边际向好，出海公司2025年Q1业绩增速较2024年放缓。盈利能力来看，各环节毛利率净利率均较为稳定。变压器环节变压器环节2024年净利润同比增速超过30%的变压器企业有明阳电气、伊戈尔，其中明阳电气获得多个互联网客户数据中心订单；组合电器组合电器受益于特高压建设，板块2024年及2025年Q1业绩增速超过30%，2025年一季度国网在建特高压工程全面复工并进入满负荷、高强度施工状态，累计完成投资达172亿元；电表环节电表环节毛利率最高，我们预计2025年国内电表招标有望维持稳健；继电保继电保护环节护环节业绩稳健上行；智能化环节智能化环节2025年Q1增速42.81%，业绩边际向好；出海环节