1、2Q24 Market OutlookBalancing shorter-term rewards against longer-term risks2025 年第二季度市场展望应对特朗普的关税闹剧2股票全球股市经历波动，明晟全球指数（MSCI ACWI）下跌1.2%，主要受美国市场下跌4.5%的推动。这是因为投资者在为特朗普的关税政策，以及美联储（Fed）所预测的经济增长放缓和通胀上升做准备。尽管市场对美国贸易关税存在担忧，受强劲的欧元区经济增长及德国财政刺激支出增加的推动，欧洲市场在本季度表现优异（以美元计算上涨10.6%），德国领涨（以美元计算上涨15.6%）。新兴市场股市回报率为3.0

2、%（以美元计算），表现优于全球发达市场。这种相对优异的表现由中国（以美元计算上涨15.1%）、巴西（以美元计算上涨14.1%）和南非（以美元计算上涨13.9%）推动。亚太地区（除日本外）市场（以美元计算）升值 1.2%，由中国推动，而中国台湾地区（以美元计算下跌 12.6%）表现严重滞后，原因是人工智能和半导体相关股票价格下跌。2025 年第一季度：季度市场回顾2025 年第一季度：季度市场回顾全球股票：2025 年第一季度表现全球固定收益：2025 年第一季度表现固定收益由于美国经济增长放缓、欧洲通胀数据趋软以及对美联储降息的预期，全球债券市场大多上涨。2 年期美国国债收益率下降 36 个基

3、点（bps）至 3.89%，而 10 年期美国国债收益率下降 35 个基点至约 4.23%。在本季度美国国债收益率普遍下跌的情况下，彭博全球综合指数上涨 2.6%，而洲际交易所美国银行美国国债指数上涨 3.0%。在美国信贷市场，对利率更敏感的投资级信用债券回报率为 2.4%，表现优于高收益债券。3月，美国高收益债券利差经历了自 2022 年 6 月以来最大的月度扩大，因为市场参与者考虑了关税对经济增长和通胀的潜在影响。摩根大通新兴市场全球多元指数（以美元计价的新兴市场债券的一个代表）回报率为 2.2%，受到美元走弱的支撑。Eastspring Investments Investment Ou

4、tlook Q2 2025:Weathering Trumps tariff tantrum数据来源：瀚亚投资；明晟公司（MSCI）；路孚特（LSEG）数据平台。业绩数据截至 2025 年 3 月 31 日。股票回报以各自的明晟市场指数为准（以美元报价，总毛回报率）。例外情况是“美国增长（标普 500）”和“美国价值（标普500）”，它们分别由标普 500 增长（总回报）指数和标普 500 价值（总回报）指数表示。固定收益市场表示如下：“亚洲高收益信贷”为摩根大通亚洲信贷非投资级指数，“全球高收益信贷”为洲际交易所美国银行全球高收益指数，“亚洲信贷”为摩根大通亚洲信贷指数，“美国高收益信贷”：

5、ICE美银美国高收益债券受限指数，“亚洲投资级信贷”为摩根大通亚洲信贷综合债券指数，“新兴市场（EM）债务”为摩根大通新兴市场债券指数全球多元化指数，“美国国债”：ICE美国国债无约束指数，“美国投资级公司债券”以美国公司指数为代表。“美国综合债券”以彭博美国综合指数为代表，“全球信贷”为洲际交易所美国银行全球信贷指数为代表，“全球综合指数”以彭博全球综合指数为代表。德国中国新兴市场拉丁美洲欧洲英国新加坡韩国新兴市场亚太地区除日本日本美元价值（标普500）中国A股（在岸）全球东盟发达市场澳大利亚印度美国美国增长（标普500）美国国债亚洲高收益信贷美国综合债券全球综合债券美国投资级公司债券亚洲信

6、贷新兴市场债务亚洲投资级信贷全球高收益信贷全球信贷美国高收益信贷总净回报率（以美元计）%总净回报率（以美元计）%中国台湾3货币在本季度，广泛的美元指数（DXY）对一篮子六种主要货币下跌了3.9%，这与 2025 年初市场普遍持有的美元看涨前景形成鲜明对比。瑞典克朗是十国集团（G10）货币中表现最佳的。由于所得税削减、抵押贷款利率降低，加上稳健的国家财政和强劲的国防出口提振了经济前景，其对美元汇率走强10.2%，创下 2009 年以来最佳季度表现。随着对政府支出的担忧加剧以及外国资本持续外流，印度尼西亚卢比（IDR）跌至二十多年来的最低水平。该季度，印度尼西亚的出口和进口也均出现下滑。在美国关税