粤电力A-从大湾区到全国全力以赴新能源-220316（23页）.pdf

1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 公用事业公用事业 电力电力 从大湾区到全国，全力以赴新能源从大湾区到全国，全力以赴新能源 2022 年年 03 月月 16 日日 评级评级 推荐推荐 评级变动 维持 合理区间合理区间 6.5-7.9 元元 交易数据交易数据 当前价格（元） 4.42 52 周价格区间（元） 3.54-6.32 总市值（百万） 21,081.95 流通市值（百万） 19,677.29 总股本（万股） 525,028.40 流通股（万股） 255,391.06 涨跌幅涨跌幅比较

2、比较 % 1M 3M 12M 粤电力 A -15.16% -14.01% 15.22% 电力(申万) -10.78% -16.97% 6.13% 预测指标预测指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 29360.16 28329.07 46552.00 54260.00 54032.00 净利润（百万元） 1146.77 1746.28 -3085.56 2439.92 3354.55 每股收益（元） 0.218 0.333 -0.588 0.465 0.639 每股净资产（元） 4.986 5.213 4.625 4.855 5.170 P/E 2

3、0.24 13.29 -7.52 9.51 6.92 P/B 0.89 0.85 0.96 0.91 0.86 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：投资要点： 煤电业务煤电业务 2022 年有望改善年有望改善。煤价高企导致公司 2021 年前三季度发电燃料成本上涨至 227亿元。增幅达 95.46%，根据公司业绩预告，预计2021 年归母净利润亏损 29-35 亿元。预计今年煤价中枢有望在相对高位企稳， 测算结果表明， 在基准价 770元/吨、 电价上浮 10%的情况下，公司煤电度电净利润为 0.015元/kwh，煤电业务有望扭亏。 市场化交易占比较大，受益价差“由负转正”。市场化交易占

4、比较大，受益价差“由负转正”。公司 2020年市场化交易电量比例高达 83.85%，在省内市占率接近 24%。2022年广东年度交易成交均价达 497.04元/兆瓦时， 较基准价溢价 9.72%， 公司有望受益。 “以大代小”“以大代小”+“以气代煤”，传统业务优化进行时。“以气代煤”，传统业务优化进行时。公司煤电业务正通过“以大代小”+“以气代煤”进行优化，“十四五”期间公司气电计划新增 6GW，通过大机组运行降低供电煤耗，也可带来稳定的增量现金流，不会给公司转型新能源带来额外的负担。 2021年新能源装机放量，即将贡献业绩。年新能源装机放量，即将贡献业绩。2021年，公司新增控股装机661

5、.72 万 kw 中， 海风 100.35万 kw、 陆风 35.77万 kw、 光伏 0.4万 kw，风光新增占比超 20%，尤其是新增的百万千万海上风电，将在 2022年为公司带来显著的业绩增量。 从大湾区到全国，“十四五”新增新能源装机从大湾区到全国，“十四五”新增新能源装机 14GW。公司计划“十四五”期间新增 14GW 新能源（初步预计风电约 7GW，含海上风电约2.8GW，光伏约 7GW），2022-2025年的 4年 CAGR为 63.18%，凸显了公司大力转型新能源的雄心。海风方面，公司已经投产 1.2GW、在建 1GW，进度超预期。公司 2021 年加大了在新疆、青海、贵州和

6、广西等地布局新能源的力度，已经锁定近 10GW 的新能源储备资源。 盈利预测。盈利预测。预计 2021/2022/2023 年实现营收为 465.52/542.6/540.32 亿元， 归母净利润为-30.86/24.4/33.55 亿元， EPS 为-0.588/0.465/0.639 元，对应 PE 为-7.52/9.51/6.92 倍。考虑到煤电业务有望扭亏、新能源业务今年贡献增量业绩且“十四五”期间保持高速增长，给予公司 2022年14-17倍 PE，对应股价为 6.5-7.9元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：风险提示：新能源装机不及预期，用电量不及预期，煤价大幅波动新能源装机不及