1、请阅读最后评级说明和重要声明 1/41 行业投资策略报告|公用事业 证券研究报告 行业评级 推荐（维持）报告日期 2025 年 05 月 06 日 相关研究相关研究 【兴证公用】前 3 月国内新增风电、光伏装机 14.62GW、59.71GW，关注京津冀区域火电业绩弹性-2025.04.27【兴证公用】本轮电、煤周期的同与不同：均值回归叠加电改带来周期弱化-2025.04.23【兴证公用】3 月全社会用电量同比+4.8%、火电发电量同比降幅缩窄-2025.04.20【兴证公用】前 3 月国内新增风电、光伏装机 14.62GW、59.71GW，关注京津冀区域火电业绩弹性-2025.04.27【兴

2、证公用】本轮电、煤周期的同与不同：均值回归叠加电改带来周期弱化-2025.04.23【兴证公用】3 月全社会用电量同比+4.8%、火电发电量同比降幅缩窄-2025.04.20分析师：蔡屹分析师：蔡屹 S0190518030002 S0190518030002 分析师：李静云分析师：李静云 S0190522120001 S0190522120001 分析师：史一粟分析师：史一粟 S0190523110001 S0190523110001 分析师：朱理显分析师：朱理显 S0190525010004 S0190525010004 煤价下行推动火电盈利修复，水电来水偏多业绩高增煤价下行推动火电盈利修复

3、，水电来水偏多业绩高增 投资要点：投资要点：20242024 年及年及 20252025 年第一季度公用行业业绩综述：煤价下行推动火电盈利修复，水电来水偏多业绩高增。年第一季度公用行业业绩综述：煤价下行推动火电盈利修复，水电来水偏多业绩高增。2024 年，公用事业行业整体实现营收 2.22 万亿元，同比-0.06%；实现归母净利润 1839.78 亿元，同比+7.84%。分拆来看，2024 年公用事业各子板块火电、水电、绿电、核电、燃气分别实现归母净利润 671 亿、576 亿、273 亿、196 亿、124亿元，分别同比+24%、+17%、-10%、-8%、-20%。2025 年一季度，公用

4、事业行业整体实现营收 5320 亿元，同比-3.98%；实现归母净利润536.8 亿元，同比+6.67%，其中火电、水电、绿电、核电、燃气分别实现归母净利润 226 亿、115 亿、95 亿、62 亿、39 亿元，分别同比+8%、+27%、-2%、-8%、+2%。2024 年，公用事业行业整体实现营收 2.22 万亿元，同比-0.06%；实现归母净利润 1839.78 亿元，同比+7.84%。分拆来看，2024 年公用事业各子板块火电、水电、绿电、核电、燃气分别实现归母净利润 671 亿、576 亿、273 亿、196 亿、124亿元，分别同比+24%、+17%、-10%、-8%、-20%。2

5、025 年一季度，公用事业行业整体实现营收 5320 亿元，同比-3.98%；实现归母净利润536.8 亿元，同比+6.67%，其中火电、水电、绿电、核电、燃气分别实现归母净利润 226 亿、115 亿、95 亿、62 亿、39 亿元，分别同比+8%、+27%、-2%、-8%、+2%。20242024 年及年及 20252025 年第一季度环保行业业绩综述：年第一季度环保行业业绩综述：20242024 年板块整体业绩有所下滑，年板块整体业绩有所下滑，25Q125Q1 小幅修复。小幅修复。2024 年板块合计实现营收 3276 亿元，同比-1%；归母净利润 189.7 亿元，同比-20%。分拆来

6、看，环保行业各子版块固废、环卫、水务及水处理、环保设备分别实现归母净利润 87 亿、-13 亿、113 亿、4 亿元，分别同比-16%、-12 亿元、-1%、-83%。2025年一季度，板块整体实现营收 729 亿元，同比+0.8%；归母净利润 75.6亿元，同比+3.9%。其中固废、环卫、水务及水处理、环保设备分别实现归母净利润 29 亿、5 亿、33 亿、9 亿元，分别同比+6%、-5%、+2%、+11%。2024 年板块合计实现营收 3276 亿元，同比-1%；归母净利润 189.7 亿元，同比-20%。分拆来看，环保行业各子版块固废、环卫、水务及水处理、环保设备分别实现归母净利润 87