1、证券研究报告|公司深度|化学制品 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 嘉化能源(600273)报告日期：2025 年 05 月 06 日 循环经济铸核心循环经济铸核心优势优势，分红回购并举分红回购并举强化强化股东回报股东回报 嘉化能源嘉化能源深度报告深度报告 报告导读报告导读 嘉化能源以热电联产为核心，对外与嘉兴港区众多企业形成“资源-产品-再生资源”的良性循环产业链；对内构建起包括基础化工、特色新材料、氢能源利用等在内的能源和化工循环型产业体系，核心优势明显，经营稳中向上。同时，公司重视股东回报，高分红与回购并举，股息率+回购注销率有望近 10%。投资要点投资要点 以热电联产为核心以

2、热电联产为核心扩张多元化产品链，扩张多元化产品链，业务聚焦内需受关税影响较小业务聚焦内需受关税影响较小 公司以热电联产为核心持续做好能力提升，一方面产业链条不断向高附加值延伸，从热电到氯碱、再到脂肪醇等，构建循环型产业体系；另一方面，核心产品持续扩能驱动成长。同时，公司各大业务聚焦国内市场，在国际贸易争端频发背景下，公司受影响较小，有望实现稳健经营。依托嘉兴港区打造外循环，蒸汽业务稳步向上依托嘉兴港区打造外循环，蒸汽业务稳步向上 热电联产具有较强政策及区域壁垒，作为嘉兴港区唯一一家蒸汽供热单位，公司与园区众多化工企业形成“资源产品再生资源”的良性循环产业链，园区产业经济持续向好也为公司业务稳步

3、向上发展注入动力。同时，公司对外采取煤热联动定价，确保单位盈利稳定；对内持续优化热电联产工艺，节能降本。随着公司蒸汽产销持续提升，看好蒸汽业绩稳中有增。自备电叠加区位优势，打造氯碱业务核心竞争力自备电叠加区位优势，打造氯碱业务核心竞争力 烧碱作为化工行业核心产品，中长期供需向好。公司目前氯碱产能 29.7 万吨/年，处在长三角核心消费区域，是浙北地区唯一氯碱生产商，区位及客户资源优势显著。同时，电力在烧碱总成本中占比高达 60%，公司热电联产发电可直供氯碱装置，带来明显成本优势。公司近期积极推进氯碱装置技改扩能，项目实施后烧碱总产能有望提升。脂肪醇盈利领先同行，二期投产在即贡献增量脂肪醇盈利领

4、先同行，二期投产在即贡献增量 脂肪醇应用领域广泛，国内需求持续增长。公司脂肪醇（酸）产能 20 万吨/年，实际年产量可达 30 万吨，具备蒸汽、副产氢气等能源及原辅材料配套优势，紧邻下游龙头，可有效节约成本，盈利能力领先同行。展望未来，为适应市场发展需求，公司有序推进脂肪醇二期 15 万吨/年项目建设，在丰富产品类别的同时，进一步扩张产能提升规模优势，增强产品竞争力。同时，公司脂肪醇二期投资额不超 6 亿元，单吨投资强度较现有产能下滑明显，未来有望展现更高盈利水平。随着脂肪醇二期逐步落地，将为公司业绩带来新增量。重视重视股东股东回报，回报，股息率股息率+回购注销率近回购注销率近 10%公司持续

5、重视股东回报，近年股利支付率基本稳定在 50%左右。同时，公司积极开展股票回购，2025 年 4月 10 日公司发布新一轮回购计划，拟在 12 个月内回购不低于 4 亿、不高于 6 亿人民币，其中不超过 500 万股用于股权激励，其余拟用于注销。若考虑 2025 年公司维持 50%股利支付率，叠加回购注销，公司股息率+回购注销率有望近 10%。同时，公司负债水平较低，在当前国内社会融资成本下降大环境下，公司可适时合理调整负债率，运用自有及自筹资金，在做好稳定健康发展的情况下，持续做好回报股东的各项工作。盈利预测与估值盈利预测与估值 公司作为能化龙头，以热电联产为核心打造循环经济体系，其中蒸汽、

6、氯碱、脂肪醇等核心业务护城河深厚，并依托优势持续扩量，同时开拓丁苯橡胶等新业务，驱动公司业绩稳步向上。预计 2025-2027 年公司营收分别为 104.12、115.83、127.55 亿元，归母净利润分别为 11.67、13.32、15.12 亿元，现价对应 PE 为 10.19、8.93、7.86，首次覆盖，给予“买入”评级。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：李辉分析师：李辉 执业证书号：S1230521120003 分析师：汤永俊分析师：汤永俊 执业证书号：S1230523120009 基本数据基本数据 收盘价￥8.55 总市值(百万元)11,893.44 总股本(百万股)