华东医药-腹有诗书气自华公司价值再发现-220318（50页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！ 华东医药(000963) / 化学制药 / 公司深度研究报告 / 2022.3.18 腹有诗书气自腹有诗书气自华，公司价值再发现华，公司价值再发现 证券研究报告 基本数据基本数据 20222022- -0303- -1818 收盘价（元） 33.21 流通股本（亿股） 17.50 每股净资产（元） 9.29 总股本（亿股） 17.50 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 相关报告相关报告 1. 受益医保调整， 拓展基层， 丰富研发管线 2018-01-23 2. 引进 GLP 靶点首创口服药， 强化糖尿病领域优势 2017-12-25 核心观点 市场对于公司

2、的认知存在一定不足， 本报告面对市场最为关心的几个关键问题，进行深入分析：1 1）公司的医美管线在全行业来看处于什么水平？）公司的医美管线在全行业来看处于什么水平？2 2）公司的工）公司的工业制药板块何时见底？国谈业制药板块何时见底？国谈/ /集采对于公司业绩还有多大影响？集采对于公司业绩还有多大影响？3 3）公司还有哪）公司还有哪些未引起足够关注的亮点？些未引起足够关注的亮点？ 公司的医美管线在全行业来看处于什么水平？公司的医美管线在全行业来看处于什么水平？ 评估医美业务优秀与否，首先要明确对于开展医美业务最关键的两个能力：BD和营销。前者决定公司管线质地，后者决定管线产品能否兑现。 全行业

3、比较来看，公司医美板块是行业第一梯队。首先是产品管线兼备质与量，管线覆盖注射剂与医疗器械等，丰富度最高；并且涉及再生类制剂、体重管理等蓝海大赛道，公司产品进度靠前且具有差异化优势。其次是营销能力，从少女针上市仅四个月便斩获约 1.5 亿元销售额便可知一二，对于其新建医美销售团队能力的忧虑一扫而空。公司营销能力奠定其爆款品种制造能力，高水平管线布局也支撑起其接续推出爆款的可能性。 我们预测公司医美业务2021-2023年 有 望 以 30% 以 上 高 增 速 发 展 ， 预 计 2021-2023 营 收 分 别 为7.20/11.03/14.35 亿元（126%/53%/30%yoy）。 工

4、业制药板块何时见底？国谈工业制药板块何时见底？国谈/ /集采对于公司业绩还有多大影响？集采对于公司业绩还有多大影响？ 中期来看，公司工业制药板块的业绩冲击主要集中在两波。第一波是 2020-2021 年，先后经历阿卡波糖片集采落标、百令胶囊降价进入医保、泮托拉唑钠等品种集采，阿卡波糖片院外市场增速稳健，百令胶囊降价后销售提升，两款产品有望在 2022 年增速扭转向上（阿卡波糖片续标如中标为增量市场，暂不计入），泮托拉唑钠进入集采，风险出清。第二波冲击预计集中在 2025-2026年，主要来自吡格列酮二甲双胍片集采风险、尼欣那专利到期后的专利悬崖风险以及吲哚布芬的降价风险。 将公司产品根据体量以

5、及生命周期，将其划分为一、二、三梯队。第一波业绩冲击主要来自第一梯队重磅产品的业绩下滑，目前相应政策风险基本出清，主要产品的下降趋势 2022 年停止，第二梯队主要产品（如吡格列酮二甲双胍片、尼欣那等）的成熟，进一步消化第一波业绩冲击。第二波业绩冲击也有望通过第三梯队产品（如利拉鲁肽等）的上市放量得以平滑。 根据我们的测算， 工业制药的下降趋势有望在 2021 年止步，2022 有望实现近10%的正增长，斩获超 115 亿元营收。再结合 2022 年其他板块的高速发展，我们认为公司业绩底 2021 已现。预计 2021-2023 工业制药板块营收分别为106.51/116.89/127.24

6、亿元（-5.8%/9.7%/8.9%yoy）。 公司还有哪些未引起足够关注的亮点公司还有哪些未引起足够关注的亮点业务业务？ -31%-20%-9%2%14%25%华东医药沪深300 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 除了优势板块工业制药、明星板块医美业务，公司的合成生物学相关业务也正在冉冉升起（目前以 CDMO 为主）。 合成生物学相较于传统的化学合成方法，具有优质高产、低成本、绿色环保的优势，符合国家碳达峰碳中和的重要政策，同时也契合医药十四五规划中重点强调的绿色化