【公司研究】梦百合-产能释放进入快车道内销和盈利能力双升-20200521[40页].pdf

1、 公司报告公司报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 梦百合梦百合（603313） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 05 月月 21 日日 投资投资评级评级 行业行业 轻工制造/家用轻工 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 24.15 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 341.19 流通A 股股本(百万股) 339.38 A 股总市值(百万元) 8,239.76 流通A 股市值(百万元) 8,195.96 每股净资产(元) 7.17 资产负债率(%) 52.94 一年内最高/最低(元) 31.45/15.70 作者作者 范张翔范

2、张翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080004 尉鹏洁尉鹏洁 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 梦百合-季报点评:三季度营收大幅 增长，看好行业未来发展，维持增持评 级 2017-10-19 2 梦百合-半年报点评:营收稳步增长， 看好行业未来发展趋势，增持评级 2017-08-27 3 梦百合-季报点评:一季度业绩大幅 增 长 ， 二 季 度 毛 利 率 有 望 回 升 2017-05-01 股价股价走势走势 产能释放进入快车道，内销和盈利能力双升产能释放进入快车道，内销和盈利能力双升 欧美为欧美为记忆绵记忆绵床垫主要消费市场床垫主要消费市场，国内市场持续导

3、入。，国内市场持续导入。 （1）床垫市场：全球市场 规模 340 亿美元，2012-2017 年复合增速 3.91%，2017 年中国市场 93.1 亿美 元超过美国 87.7 亿美元为全球最大消费市场。 （2）记忆绵床垫市场：美国记忆绵 床垫渗透率高、更换频率高。15 年美国记忆绵床垫市场 17.9 亿元，17 年渗透率 提升至 40%，国内渗透率仅 10%左右，提升空间大。2017 年美国床垫市场 CR4 为 74%，远高于国内 14%，美国床垫更换频率高，5 年内更换的比例为 48%， 高于中国 5 年内更换比例为 14%。 海外布局充分，产能进入释放阶段：海外布局充分，产能进入释放阶段

4、： （1）海外业务：OEM 能力强，公司为境外家 居主流品牌商提供ODM/OEM产品。 2013年-2019年境外收入CAGR23.46%， 19 海外业务占总收入 81.42%，其中北美占 62%； （2）海外产能：快速落成进入 释放阶段。2018-2019 年新增塞尔维亚三期/泰国/美国基地，对应设计产能 8-10/6-8/6-8 亿元/年；关税和反倾销对公司影响消退，东南亚反倾销调查尚待 时日，公司未雨绸缪，机会&挑战并存，有助于出口集中度提升； （3）海外渠道： ODM 客户稳定&拓展能力强， “MILIY”全球零售渠道打开：ODM 客户稳定，收 购美国家具渠道商 Mor、西班牙家具零

5、售商思梦打开 MILIY 零售渠道； （4）智能 家居、 电动床或为新的增长点： 17/18/19 电动床销量 8 万/15 万/25 万件， 增速快， 17/18/19 占总收入的 5.82%/7.59%/10.50%。 业绩弹性显著，盈利能力显著提升，原材料价格影响出清业绩弹性显著，盈利能力显著提升，原材料价格影响出清+ +自主品牌放量，自主品牌放量，18/1918/19 综合毛利率综合毛利率 32.08%/39.72%32.08%/39.72%，分别，分别+2.54Pct/+7.64Pct+2.54Pct/+7.64Pct。 （1）主要原材料 TDI/MDI 价格于 18Q2 进入下行周

6、期，16/17/18/19 年 TDI 价格峰值分别为 5.5/4.4/4.2/1.7 万元/吨，2020 年 4 月底 TDI 价格为 0.95 万元/吨； （2）国内品 牌化营销逐渐清晰， MILIY 高毛利产品放量： 国内业务 19 年毛利率同比+0.93Pct： 直营店平均提货额从 2016 年的 30.76 万元/年至 2019 年的 172.64 万元/年，酒 店及多种模式并进； 国外业务 19 年毛利率同比+8.82Pct： 收购渠道商及借助客户 渠道拓展零售市场， 欧洲市场毛利率同比提升， 未来自主品牌和 OEM 收入比例有 望达到 1:1； （3）贸易战、反倾销影响出清，并加