【公司研究】明泰铝业-被低估的铝材加工龙头产品结构持续优化-20200217[28页].pdf

1、 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 02 月月 17 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 11.00 元 明泰铝业（明泰铝业（601677） 有色金属有色金属 目标价： 19.20 元（6 个月） 被低估的铝材加工龙头，产品结构持续优化被低估的铝材加工龙头，产品结构持续优化 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：刘孟峦 执业证号： S1250519060005 电话：15210216914 邮箱： 联系人：杨耀洪 电话：18659008657 邮箱： 相对指数表现

2、相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 6.16 流通 A 股(亿股) 5.75 52 周内股价区间(元) 9.36-12.62 总市值(亿元) 67.79 总资产(亿元) 111.22 每股净资产(元) 11.41 相关相关研究研究 铝板带箔铝板带箔和铝型材产销量规模持续稳步增长：和铝型材产销量规模持续稳步增长： 公司目前拥有 90 万吨铝板带箔的 年产能和 2 万吨交通用铝型材产能。 2018 年铝板带产量 65.42 万吨， 铝箔产量 10.88 万吨，合计 76.3 万吨；2019 年上半年产量合计突破 41 万吨，全年或能 突破 86 万吨；按此增速预测，

3、预计 2020 年能达到 96 万吨。2017 年公司铝型 材项目正式批量生产，2018 年交付铝合金轨道车体 140 余节，预计 2019 年能 达到 200 节；按此增速预测，预计 2020 年能达到 300 节。 战略转型是主旋律，聚焦交通专用材料领域：战略转型是主旋律，聚焦交通专用材料领域：2003 年公司(1+4)热连轧生产线热连轧生产线 投产，该产线是国内首条自行设计的热连轧生产线。根据行业发展趋势，公司 开始寻求战略转型，进军高技术和高附加值领域。公司 2014 年开始建设“20 万吨高精度交通用铝板带项目”万吨高精度交通用铝板带项目” ，在新厂区新建(1+1)热连轧生产线；20

4、15 年开 始建设“2 万吨交通用铝型材项目”万吨交通用铝型材项目” ，形成 400 套/年轨道车体产能；2017 年开 始建设“年产“年产 12.5 万吨车用铝合金板项目”万吨车用铝合金板项目” ，主要用于汽车轻量化领域；2019 年又发行可转债募投“铝板带生产线升级改造项目”“铝板带生产线升级改造项目” ，进一步调整铝板带箔产品 结构。 轨交用铝和汽车轻量化是中国铝材需求关键增长点：轨交用铝和汽车轻量化是中国铝材需求关键增长点：中国铝材产量能占到全球 总产量的 60%，但中高端产能不足，仍需进口。国内铝材三大主流消费领域是 建筑、电子电力和交通运输，占比分别是 32%、16%和 13%，整

5、体和西方发达 国家的消费结构有很大的不同，交通运输始终是其第一大消费领域，占比超 45%，这表明铝作为高强度的结构材料在交通运输领域持续发挥着减重、节能 和降耗的作用。中国轨道列车轻量化发展趋势有利于提升铝材的需求，同时新 能源汽车行业的快速发展所推动的汽车轻量化发展趋势是未来铝材需求的最大 亮点。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2019-2021 年 EPS 分别为 1.52 元、1.28 元和 1.30 元，对应 PE 分别为 7 倍、9 倍和 8 倍。2019 年公司扣非归母净利润约为 6.16 亿，对应 EPS 为 1 元，PE 为 11 倍。公司新增铝板带箔产能持续释

6、放，同时产 品结构持续优化，相比于可比上市公司更具有成长性。根据可比公司估值，给给 予公司予公司 2020 年年 15 倍估值，对应目标价倍估值，对应目标价 19.2 元，首次覆盖给予“买入”评元，首次覆盖给予“买入”评级。级。 风险提示：风险提示：公司铝板带箔和铝型材产能投放或不达预期；产品销售或不达预期； 单位利润或不达预期。 指标指标/年度年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 13324.58 15033.70 17164.93 18086.80 增长率 28.54% 12.83% 14.18% 5.37% 归属母公司净利润（百万元） 495.63 9