美年健康-公司深度研究：求变、赋能、起势再看美年的平台价值-20200706[28页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：评级：买入买入( (上调上调) ) 市场价格：市场价格：1 14.4.9090 分析师：江琦分析师：江琦 执业证书编号：执业证书编号：S0740517010002 电话：电话：021-20315150 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 3920 流通股本(百万股) 3432 市价(元) 14.90 市值(亿元) 584 流通市值(亿元) 511 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1 美年健康(002044)-公司深度研 究：专业体检领跑者，创新医质并 重促长期成长-(中泰

2、证券_江琦、王 超)-20181118 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8458.45 8525.03 8632.03 10909.35 13877.22 增长率 yoy% 34.64% 0.79% 1.26% 26.38% 27.20% 净利润 820.65 -866.47 65.12 900.01 1275.74 增长率 yoy% 53.47% -173.37% 108.02% 1248.55% 42.86% 每股收益（元） 0.26 -0.22 0.02 0.23 0.33 每股现金流量 0.39

3、 0.32 0.58 0.36 0.43 净资产收益率 12.50% -11.84% 19.17% 21.22% 22.64% P/E 114.69 -67.41 896.97 64.90 45.78 PEG 2.14 0.39 8.30 0.05 1.07 P/B 7.08 7.98 7.60 6.81 5.93 注：数据截止 2020.7.3 投资要点投资要点 核心观点：核心观点：1、健康体检行业需求释放，民营份额稳步提升，竞争格局出清后、健康体检行业需求释放，民营份额稳步提升，竞争格局出清后 公司龙头地位进一步加固。公司龙头地位进一步加固。2、强管理能力下的规模优势铸就公司高壁垒，量、强

4、管理能力下的规模优势铸就公司高壁垒，量 价齐升长期趋势不变，价齐升长期趋势不变，自自 2021 年起年起业绩有望重回高增长通业绩有望重回高增长通道道。3、与阿里强、与阿里强 强联手打通线上线下，强联手打通线上线下，围绕围绕体检前后端体检前后端进一步延伸进一步延伸，医疗生态入口的平台价值，医疗生态入口的平台价值 加速兑现加速兑现。 健康体检行业需求释放，民营份额稳步提升健康体检行业需求释放，民营份额稳步提升。得益于健康意识加强和消费升级 驱动，2010-18 年间我国健康检查人数复合增速超 5%， ，体检覆盖率提高至 3 0%以上，需求释放带动市场快速扩容，2018 年体检市场规模约达 1500

5、 亿， 未来有望保持 2 位数以上增长。非公立体检机构近年来发展快速，覆盖人次自 2015 年起保持 15%以上增长。公立医院仍占据 70%左右的市场份额，非公体 检成长空间广阔，份额逐步提升，长期有望占据主导。 行业格局出清，公司龙头地位进一步加固。行业格局出清，公司龙头地位进一步加固。公司龙头地位稳固，已基本完成全 国性布局，至 2019 年末，在营体检中心 632 家（其中控股 276 家，在建 71 家） ，2019 年体检量达 2602 万人（含参股体检中心） ，整体收入规模遥遥领先 于行业第二名爱康国宾。云锋基金相继入股爱康国宾和公司，使得民营体检行 业竞争格局得以优化，预计民营体

6、检龙头之间的价格战有望逐步告停。公司作 为体检行业唯一的上市公司，在民营体检行业领跑身位将进一步扩大，市占率 有望持续提升。 转型阵痛期已过，转型阵痛期已过，强管理能力强管理能力下竞争下竞争壁垒壁垒坚实坚实，量价齐升长期趋势不变。，量价齐升长期趋势不变。行业 事件余波导致 2019 年业绩触底，公司立足长远适度平衡品质与规模，医质建 设成效卓然，品牌信心稳步回升。公司通过联手优势资源先参后控+标准化复 制运营体系实现快速扩张，低线城市单店盈亏平衡期现已缩短至 1-1.5 年；推 出体检下午场进一步加强精细化运营，单店经营效率提升，到 2023 年总体检 人次有望超 4000 万。美年好医生、癌