1、中 泰 证 券 研 究 所专 业 领 先 深 度 诚 信20 25.0 5.05出版年报与一季报总结：主业恢复，奋楫笃行中泰证券传媒互联网研究团队康雅雯 S0740515080001李昱喆 S0740524090002证券研究报告2核心观点核心观点出版观点总结：出版观点总结：2024年行业营收1,454.6亿元，同比减少2.4%；归母净利润128.3亿元，同比减少34.6%，营收及利润在税收政策变化使得递延所得税资产冲回叠加教材改版、教辅整顿、一般图书消费复苏偏弱等因素影响下有所承压，但25Q1业绩端已有明显恢复。其中，央企出版集团经营端略承压，费用率平稳；地方国企出版集团经营整体平稳，稳控费

2、用支出，分红比例稳中向上；民营出版公司业绩持续分化，费用率波动较大。出版市场景气度后续有望在新品推出以及渠道边际改善推动下，逐步回暖。出版赛道攻守兼备。防守维度，出版红利标签不变，具有安全边际，地方国有出版行业平均分红比例50-60%具有可观的提升空间和能力。进攻维度，我们持续看好出版公司运用账上现金优势，加大对外并购以及资本运作力度，提高资金使用效率。同时，出版公司在手教育资源优势明显，有望利用充沛资金、丰富内容、强大渠道控制力优势，突破智慧教育（教育数字化、AI+教育等）产品、研学业务、课后服务、老年业务落地，为业绩增长提供新增量。目前板块内头部公司2025年PE处于12-15倍，安全边际

3、明显，建议关注垂类内容位居前列，红利优势明显，边际改善明显的国有出版公司：中原传媒、山东出版、凤凰传媒、中南传媒、长江传媒、新华文轩、南方传媒、皖新传媒、浙版传媒、时代出版、中文传媒、内蒙新华。AI+教育布局领先的相关标的：南方传媒、世纪天鸿、皖新传媒、中原传媒。另外，出版公司对IP价值释放创新意愿明显，通过多元IP运营方式，同AI等新兴技术结合，打造内需新消费方向，建议关注优质IP内容储备充足、IP运营变现方式成熟的出版公司：荣信文化、果麦文化、中信出版、中文在线、掌阅科技、新经典、读客文化。风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的

4、信息数据更新不及时的风险。风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。图表：重点公司基本情况图表：重点公司基本情况资料来源：各公司公告 Wind 中泰证券研究所（备注：股价与市值数据截至2025年04月30日;PE取值为PE-TTM。）简称简称股价（元）股价（元）市值（亿元）市值（亿元）2019-2024年营收CAGR（%）2019-2024年营收CAGR（%）2019-2024年净利润CAGR（%）2019-2024年净利润CAGR（%）2019-2024年平均ROE2019-2024年平均ROE 2024年货

5、币资金占市值比（%）2024年货币资金占市值比（%）PEPE中信出版30.157.1-2.2%-13.2%11.0%29.1%42.3中国科传18.5146.23.4%-0.9%10.5%8.7%33.5中国出版6.3120.7-0.6%-1.9%9.7%36.0%19.5山东出版9.8204.93.7%-3.8%13.1%33.5%14.8凤凰传媒11.7298.81.6%2.5%12.4%10.3%17.1中文传媒10.5146.6-3.7%-14.7%10.7%84.1%22.4南方传媒16.5147.77.0%4.8%12.7%21.6%15.1城市传媒6.644.01.0%-25.4

6、%9.9%30.5%72.6中南传媒14.3256.55.4%1.1%10.3%44.7%17.6中原传媒12.4126.80.7%4.5%10.8%41.6%11.5皖新传媒7.0137.14.0%4.4%6.3%77.9%17.2荣信文化27.623.3-8.0%-0.4%6.2%23.5%-果麦文化35.034.78.7%-4.6%10.0%7.1%72.2中文在线21.7158.210.4%-16.5%-10.4%2.2%-掌阅科技19.686.06.5%-17.5%7.6%24.8%-新经典17.627.1-2.4%-12.0%8.8%10.9%26.4世纪天鸿10.237.56.6