1、1STARLIGHT SECURITIES LIMITED绿源集团控股（绿源集团控股（2451.HK）电动车老牌企业战略焕新，三箭齐发打开增长新篇章核心核心投资亮点投资亮点中国中国电动两轮车行业电动两轮车行业开拓者开拓者，核心技术铸就出众口碑核心技术铸就出众口碑。公司是中国电动两轮车行业的首批入局者，深度参与国内电动车标准制定，推动行业核心技术创新。绿源凭借液冷电机和数字化电池系统等核心技术，打造一部车骑 10 年的耐用型产品，形成明显的差异化竞争优势。根据弗若斯特沙利文进行的消费者调查结果，绿源集团整体产品质量的消费者质量满意度排行第一。新国标新国标迎来迎来发展机遇发展机遇，积极扩产迎接份额

2、提升积极扩产迎接份额提升。电动自行车新国标将于 2025 年 9 月 1 日正式实施，行业规范性进一步提升。2019年新国标执行后，业内企业数量从 400 家锐减至 100 家，本次新国标落地后，行业头部企业有望迎来市占率提升红利。公司现有产能 580 万台，远期规划产能 950 万台，为规模增长做好了产能准备。2025 年绿源重庆智能制造基地正式投产，加速打造“全链条智能型制造”领航企业。LYVA 品牌切入高端市场品牌切入高端市场，打造第二打造第二增长增长曲线曲线。2024 年全球电助力车市场规模约为350亿美元，预计2030年将达到622.5亿美元，CAGR 约为 10%。我国电助力自行车

3、行业发展仍处于早期阶段，市场集中度低。目前绿源旗下高端品牌 LYVA 已推出 G01-Sport智能电助力公路车，性能卓越比肩进口品牌，同时极具性价比优势。凭借公司庞大的销售网络和创新营销策略，有望迅速放量。布局布局“租售换修租售换修”全出行生态，全出行生态，“携生态出海携生态出海”战略蓄势待发战略蓄势待发。换电业务与嘟嘟换电达成战略合作，零押金按需计费，每年为消费者节省 500 元充电费用，已布局超 2000 个换电柜；租车业务已在景区场景落地，盈利的同时为 LYVA 品牌提供消费者教育。生态业务同时有助于海外市场开拓，公司已制定“携生态出海”战略，将在生态业务成熟后加大海外市场的开拓力度。

4、我们测算 2025-2027 年，公司营收分别为 65.5/76.3/91 亿元，增速为 29.1%、16.5%、19.3%；归母净利润分别为 1.97/3.04/4.67 亿元，增速为 68.4%、54.3%、53.6%。PE 分别为 14.21/9.21/5.99，结合可比公司估值水平，我们认为绿源集团控股成长势头强劲，2025年合理 PE 应为 25 倍，目标价 12.28 港元（1HKD=0.9395 CNY），相比现价存在约 75%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：市场竞争加剧的风险、产品销售不及预期的风险、原材料价格波动的风险。2025 年年 04 月月 25

5、 日日最新收盘价：7.03（HKD）总市值：29.99 亿（HKD）市盈率：24.23市净率：1.89总股本：4.27 亿公司股价走势公司股价走势盈利预测与估值盈利预测与估值财务摘要财务摘要2024A2024A2025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（亿元）50.7265.576.391YoY-0.22%29.1%16.5%19.3%归母净利润（亿元）1.161.973.044.67YoY-20.29%68.4%54.3%53.6%EPS（元/股）0.290.460.711.09PE25.7214.219.215.99 2STARLIGHT SECURITIES L

6、IMITED目录目录一、公司介绍：中国电动两轮车行业开拓者.31.1 公司介绍.31.2 财务分析.41.3 业务介绍.6二、新国标政策叠加行情回暖，双重利好将至.92.1 监管推动产品换代，行业走向规范化发展.92.3 新国标清退不合规厂商，龙头份额提升可期.11三、LYVA 高端化突围值得期待.133.1 全球电助力车市场前景广阔.133.2 绿源重磅推出全新高端品牌 LYVA.153.3 构筑立体式营销渠道，产品放量可期.16四、生态布局：构建全场景轻出行生态.184.1 布局全场景轻出行生态，探索轮式机器人技术应用.184.2 生态出海带动产品出海，前瞻布局瞄准全球市场.19五、盈利预