纺织服装行业：他山之石从西松屋探我国母婴市场发展-220316（35页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 纺织服装纺织服装 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-03-16 Table_Invest 同步大势同步大势 上次评级: 同步大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -3% -6% -1% 相对收益 3% 9% 15% Table_Market 行业数据 成分股数量（只） 105 总市值（亿） 3785 流通市值（亿） 1857 市盈率（倍） 21.65 市净率（倍） 1.32 成分股总营收（亿）

2、 1152 成分股总净利润（亿） 85 成分股资产负债率（%） 251.01 Table_Report 相关报告 纺织服装 2022 年度策略： 国潮催化， 品牌分化 -20211221 Table_Author 00 Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 他山之石，从西松屋探我国母婴市场发展他山之石，从西松屋探我国母婴市场发展 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 日本日本的经济发展、 人口结构变化对零售业态与消费者偏好变迁带来极的经济发展、 人口结构变化对零售业态与消费者偏好变迁带来极大影响大影响，对我国消费行业有很大借鉴意义，对我国消费行业有很大借鉴意义。6

3、0s 以来，日本经济经历了腾飞-换挡-滞胀-复苏的四个周期，出生人口在 1970s 后稳定下滑，总人口数量在 2000 年代基本见顶，2009 年开始出现明显负增长，而家庭结构也随之小型化。这一过程中，消费者偏好转向大众化、自主化、简洁化的购物体验，母婴连锁店应运而生，并在低生育背景下保持相对稳定的增速。 从西松屋探从西松屋探日本日本母婴龙头母婴龙头发展：发展：西松屋（NISHIMATSUYA）创立于1956 年，1999 年上市，2006 年成为日本第一大母婴连锁品牌，上市至今营收 CAGR 达到 9.6%，投资回报率达 253%。通过复盘西松屋，我们总结两个重要节点：19972007 年日

4、本出生率持续下降，但西松屋巧妙选址快速扩张，主打性价比吸引顾客，得到逆势增长。在这期间，西松屋超过阿卡酱成为日本母婴连锁 No.1，期间股价收益率一度超 3 倍。2011 年西松屋面对 08 年金融危机带来的低迷市场及出生率持续走低，公司开始努力求变，通过拓尺寸扩客户、推出自有品牌等措施，稳步攀升，股价企稳。 从人均从人均 GDP、 出生率以及人口结构等方、 出生率以及人口结构等方面对面对比，比， 我国目前处于我国目前处于 1970s 1980s 的日本经济阶段，地区差异巨大。的日本经济阶段，地区差异巨大。从母婴市场来看，虽生育率从母婴市场来看，虽生育率下降但市场规模仍稳步增长。下降但市场规模

5、仍稳步增长。根据 Mob Data，2018 年我国母婴市场规模达到约 3 万亿元， 随着电商新零售的发展及主要消费人群转变，对于精细化母婴产品的消费意愿和需求提高，母婴消费逐步呈现出高品质、更细分、重颜值的趋势，预计到 2024 年行业规模有望超 7 万亿元。 对比我国母婴对比我国母婴连锁龙头，孩子王规模领先，数据化优势突出；爱婴室连锁龙头，孩子王规模领先，数据化优势突出；爱婴室运营效率高，并购运营效率高，并购加速版图扩张加速版图扩张。具体来看，定位：孩子王为大店模式，定位准妈妈及 0-14 岁婴童，爱婴室则主要针对孕前及 06 岁婴幼儿家庭；渠道：孩子王覆盖全国 20 个省市，爱婴室深耕华

6、东；坪效与盈利能力：爱婴室的坪效较高，在毛利率与 ROE 水平上更胜一筹。 风险提示：风险提示：全球经济风险，消费需求放缓；金融市场系统性风险；疫情不确定性；新生人口增速放缓；拓店不及预期；产品质量检验危机。 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 孩子王 18.93 0.40 0.40 0.49 0.00 47.32 38.63 买入 爱婴室 20.06 0.82 0.94 1.09 24.46 21.34 18.40 买入 -2