万顺新材-厚积薄发电池铝箔巨头初长成-220317（17页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 03 月 17 日 强烈推荐强烈推荐-A（首次）（首次） 厚积薄发，电池铝箔巨头初长成厚积薄发，电池铝箔巨头初长成 周期/轻工时尚 目标估值：NA 当前股价：7.47 元 “7.2 万吨高精度电池箔项目（一期）”建成投产，电池铝箔业务将在今年实现万吨高精度电池箔项目（一期）”建成投产，电池铝箔业务将在今年实现“由零到一”的突破增长。“由零到一”的突破增长。 高增长高壁垒赛道，供不应求持续演进。高增长高壁垒赛道，供不应求持续演进。电池铝箔主要用作锂电池正极集流体，需求增长主要受新能源汽车拉动， 同时看好稳增长背景下， 储能领

2、域超预期增长。预计全球电池铝箔需求量在 2025 年达到 74 万吨，年复合增速 37%。 由于电池铝箔技术壁垒高，轧制精度要求严苛，现有厂商从新建产线至达产需三年以上时间，而新进入者则面临技术、良品率、设备、认证等壁垒，行业产能长期紧张。 即便各公司努力增产扩产， 22-24 年仍存在 1.8/1.3/1.7 万吨的供应缺口，继 21 年底上调加工费后，22 年中有进一步涨价预期； 受益钠电池量产落地，需求量有望翻倍以上增长。受益钠电池量产落地，需求量有望翻倍以上增长。钠电池正负极均使用铝箔作为集流体，且负极集流体对铝箔的用量高于正极，故钠电池对电池铝箔的需求是锂电池的两倍以上。据宁德时代发

3、布会披露，规划 2023 年建成钠电池商业化产线。钠电池量产渐行渐近，电池铝箔市场需求有望二次扩容。 前瞻布局电池铝前瞻布局电池铝箔，箔，市占率市占率将将快速提升快速提升。公司从 2018 年即开始率先投建 7.2万吨高精度电子箔项目，占据高端进口设备采购先机，良品率及单吨净利领先行业。一期 4 万吨产能已于 2021 年底建成投产，计划 2022 年年底达产。达产后， 公司在国内市占率有望由去年的 1.6%跃升至 14%。 公司现有铝箔产能 12.3 万吨，在建电池铝箔产能 3.2 万吨，后续规划募集资金不超过 17 亿元投建年产 10 万吨动力及储能电池箔项目，项目全部建成后，公司将形成2

4、5.5 万吨铝箔产能，产能规模位居行业第一梯队。 依托功能性薄膜业务，立依托功能性薄膜业务，立项研发用作锂电池负极集流体的项研发用作锂电池负极集流体的“PET 铜箔铜箔”。公司依托在膜类业务积累的生产经验以及设备优势，开展“在有机载体薄膜上镀双面铜箔工艺项目”的研发，目前已开发出样品并送至下游电池企业验证。相比于传统铜箔，PET 铜箔可降低电池重量，并提升能量密度及安全性。 给予给予“强烈强烈推荐推荐-A”投资评级投资评级。电池铝箔放量在即，支撑公司盈利触底反转，预计 2021-2023 年实现归母净利-40 / 256 / 352 百万元，对应市盈率分别为-128.3 / 20.0 / 14

5、.5 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：动力和储能电池装机量不及预期、电池箔加工费大幅下行、原材动力和储能电池装机量不及预期、电池箔加工费大幅下行、原材料价格短期内快速波动、俄乌局势升级等风险。料价格短期内快速波动、俄乌局势升级等风险。 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 4452 5069 5077 6726 7409 同比增长 7% 14% 0% 32% 10% 营业利润(百万元) 147 83 (59) 287 400 同比增长 -14% -44% -171% -589%

6、 39% 归母净利润(百万元) 134 77 (40) 256 352 同比增长 10% -43% -152% 743% 38% 每股收益(元) 0.20 0.11 -0.06 0.37 0.52 PE 37.5 65.4 -128.3 20.0 14.5 PB 1.5 1.4 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股） 68368 已上市流通股（万股） 50746 总市值（亿元） 51 流通市值（亿元） 38 每股净资产（MRQ） 5.3 ROE（TTM） 1.4 资产负债率 53.6% 主要股东 杜成城 主要股东持股比例 32.81% 股价表现股