【公司研究】正海磁材-行业需求回暖磁材龙头蓬勃发展-20200624[17页].pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 有色金属 2020 年 06 月 24 日 正海磁材 (300224) 行业需求回暖，磁材龙头蓬勃发展 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 公司是国内高端钕铁硼磁材龙头企业，过去两年产品销量逆市增长。公司作为国内钕铁硼 永磁材料龙头企业，产品广泛运用于汽车 EPS、新能源汽车电机、节能家电、节能电梯、 消费类电子等领域。通过长期技术研发创新，公司产品性能行业领先，过去 2 年在整体经 济需求放缓背景下，产品销量仍保持 45%以上增速，市场份额不断提高。并且公司根据市 场变化积极调整产品结构，毛利率

2、保持行业较高水平。 未来三年，高性能钕铁硼磁材下游市场蓬勃发展。节能家电领域，2019 年国家七部委联 合印发绿色高效制冷行动方案明确提出强化能耗标准要求，未来 2-3 年大量低效产品 将被淘汰， 高效节能的变频空调市场占有率将大幅提升， 带动稀土永磁材料消费快速增长。 新能源汽车领域，尽管受补贴退坡和经济下滑影响，2019 年产销增速放缓，但随着政策 效应边际减弱以及技术革新、产业政策完善，行业长期增长格局不变。此外，老旧小区改 造，电梯安装加速，5G 手机拉动换机需求、可穿戴电子设备迅速发展等，预计未来三年 高性能钕铁硼磁材需求仍将保持 7-10%水平发展。 新能源电机驱动系统业务短期竞争

3、压力较大，长期市场空间广阔。公司坚持“高性能钕铁 硼永磁材料+新能源汽车电机驱动系统”双轮驱动发展模式。2017 年，受新能源汽车“补 贴退坡”和“推荐目录重申”双重政策影响，新能源电机驱动系统业务市场竞争压力加大， 该板块产品销量及毛利率快速下降，拖累业绩。但是，随着行业政策及配套基础设施不断 完善，产品技术不断提高，新款车型陆续推出，国内 2019 年新版双积分政策落地，国外 美国、德国、英国等陆续推出燃油车禁售时间表，并且新款新能源汽车不断上市，新能源 汽车市场将迎来高速增长时期。作为三大核心之一的电机驱动系统市场空间非常广阔，上 海大郡在该领域拥有一系列自主知识产权的核心技术和良好关系

4、客户，在不断的产品研发 以及市场开拓下，该板块业务有望扭亏为盈。 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计 2020-2022 年归母净利润分别为 1.25 亿、1.56 亿、1.99 亿，对应 PE 分别为 58X、46X、36X，2020 年、2021 年低于行业可比公司平 均估值 79X、 63X。 2020 年全球疫情影响对公司短期业绩产生一定冲击但不改变公司长期 价值。综合考虑公司高性能钕铁硼磁材具有较高的技术和专利门槛、钕铁硼磁材的可持续 增长性以及新能源电机业务板块业绩存在的不确定性，我们在行业可比公司市值加权平均 估值的基础上适当折价，给与公司 2021 年 50 倍 PE，相比当

5、前市值有 8.7%上涨空间。首 次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车电机业务大幅下滑、疫情导致出口下滑 市场数据： 2020 年 06 月 23 日 收盘价（元） 8.7 一年内最高/最低（元） 10.84/7.02 市净率 2.7 息率（分红/股价） 2.30 流通 A 股市值（百万元） 7063 上证指数/深证成指 2970.62/11794.01 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 3.2 资产负债率% 27.63 总股本/流通 A 股 （百万） 820/812 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股

6、价与大盘对比走势： 证券分析师 王宏为 A0230519060001 史霜霜 A0230519110004 联系人 史霜霜 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2019 2020Q1 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 1,799 348 1,415 1,759 2,137 同比增长率（%） 7.1 -3.5 -21.3 24.4 21.4 归母净利润（百万元） 93 14 125 156 199 同比增长率（%） - 96.1 33.8 25.5 27.5 每股收益（元/股） 0.11 0.02 0.15 0.19 0.24 毛利率（%） 19.5 20