【公司研究】浙富控股-危废新龙头全产业链布局铸优势-20200702[28页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 07 月 02 日 浙富控股浙富控股（002266.SZ） 危废新龙头，全产业链布局铸优势危废新龙头，全产业链布局铸优势 资产重组助力转型，危废全产业链龙头资产重组助力转型，危废全产业链龙头未来可期未来可期。浙富通过收购申联集团、 申能环保介入危废处理领域，形成危废全产业链布局，从前端的“收集-贮 藏-无害化综合处理”到后端的多金属深加工资源综合回收均有覆盖，对赌 利润 2019-2022 年为 8.9、13.5、16.6、18.7 亿元（作价 145 亿元），对应 2020 年 PE10.7X。标的资产产能近两年集中释放投产，预计产能将由 20

2、19 年底的 61.0 万吨/年提升至 177.8 万吨/年，处置危废类型范围从 11 大类扩 展到 27 大类，经营地域明显扩张，未来可期。 危废处理供需不匹配，行业迎高景气危废处理供需不匹配，行业迎高景气。过去由于监管的缺失，加上处理成本 偏高， 危废倾倒、 漏报现象较普遍，行业需求得不到释放， 但随着监管趋严， 行业真实需求慢慢体现。我们估算 2017 年全国危废实际产生量接近 1.2 亿 吨（统计量仅一半），且考虑到供给与需求的区域错配，实际危废处理比例 可能仅 25%左右，产能缺口极大，危废处置能力供不应求。在环保督查趋 严的背景下，行业需求不断显性化，危废行业望迎来高景气，浙富作为

3、危废 处理龙头企业，受益明显。 公司技术领先、回收能力强，区位优势明显公司技术领先、回收能力强，区位优势明显。申联环保集团的工艺技术、装 备全国领先，其高温熔融处置工艺在 2015 年被认定为国际先进水平，是国 内多金属危险废物综合利用企业中的综合回收金属元素最多、富集率、回收 率最高的企业之一，开发了“多金属定向分离技术、“火法-湿法”综合嵌 套使用的深度提炼加工技术。此外，公司危废产能所在区域浙江、江苏、江 西等区域均是危废产量大省，区位优势明显，有望依靠更高的回收率、更低 的成本不断抢占市场份额。 基建发力，水电、核电业务望迎机遇基建发力，水电、核电业务望迎机遇。公司传统主营水电、核电设

4、备，其中 子公司华都核设备近几年增速稳定，未来受益于核电重启望持续贡献增长。 此外，公司水电设备在“大基建”催化下，有望扭亏为盈，迎来新机遇。 投资建议投资建议：公司重组完成后形成全产业链布局的危废龙头企业，技术领先、 小金属富集回收能力强， 且产能布局的区位优势明显， 近两年产能集中释放， 在环保督查趋严的背景下，未来发展值得期待。预计 2020-2022 年归母净 利润分别为 15.7/19.2/23.1 亿元，EPS 分别为 0.29/0.36/0.43 元。对应 PE 分别为 13.7X/11.2X/9.3X。此外，公司传统主业在基建发力背景下，望迎来 新机遇，首次覆盖，给予“买入”评

5、级。 风险提示风险提示：1、宏观经济下行影响原材料供给；2、投产进度不达预期；3、 危废转移政策变动风险 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,104 1,083 11,505 13,127 14,426 增长率 yoy（%） 0.7 -1.8 961.9 14.1 9.9 归母净利润（百万元） 110 161 1,568 1,924 2,312 增长率 yoy（%） 26.9 46.9 872.0 22.7 20.2 EPS 最新摊薄（元/股） 0.06 0.08 0.29 0.36 0.43 净资产收益率（%） 3.0 3.9

6、 25.7 24.1 22.5 P/E（倍） 195.5 133.1 13.7 11.2 9.3 P/B（倍） 6.6 6.4 4.4 3.2 2.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 电源设备 最新收盘价 3.87 总市值(百万元) 20,781.11 总股本(百万股) 5,369.80 其中自由流通股(%) 30.50 30 日日均成交量(百万股) 11.02 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 杨心成杨心成 执业证书编号：S0680518020001 邮箱： -27% -21% -14% -7% 0% 7% 14% 2019-0720