正泰电器- 户用龙头优势明显低压电器稳增-220316（24页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 正泰电器正泰电器(601877 CH) 户用龙头优势明显，低压电器稳增户用龙头优势明显，低压电器稳增 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 增持增持 目标价目标价( (人民币人民币):): 59.70 2022 年 3 月 16 日中国内地 电气设备电气设备 分布式光伏领域先发优势明显，首次覆盖给予“分布式光伏领域先发优势明显，首次覆盖给予“增持增持”评级”评级 公司在低压电器、分布式光伏领域均具备领先优势。自 06 年起，公司就已深耕光伏开发、建设、运营等环节，是最早进入业

2、内的厂商之一。在“整县推进”政策背景下，公司业绩有望快速增长。我们预计公司 2021-2023 年EPS 分别为 2.01/2.47/2.95 元，对应 PE 为 21.2/17.2/14.4 倍。基于分部估值法，低压电器、光伏可比公司 22 年 PE 均值分别为 14.7 和 42.5，考虑到公司在低压电器市场具备龙头优势，且光伏业务预期增速低于可比公司，分别给公司两项业务 22 年 20 和 35 倍 PE，对应目标价 59.7 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 分布式光伏空间广阔，多重催化加速成长分布式光伏空间广阔，多重催化加速成长 分布式光伏具有收益率高、可开发资源多、就地消纳等优势

3、，21 年推出的“整县推进”政策更是加速其发展。2021 年分布式新增装机约 29GW，占比提升至 55%。尽管分布式国补于 21 年底截止，但地方补贴仍然存在，例如北京市设置了为期五年 0.3-0.4 元/千瓦时的补助， 项目收益率仍保持在较好水平。由于工业电价较高，工商业自发自用项目收益率高，叠加去年的限电导致企业对稳定供电需求提升，企业安装光伏电站的意愿加强；对于居民用户，光伏成本不断下降叠加融资渠道增加，其投资光伏项目的门槛和风险下降，装机意愿提升亦有提升，分布式光伏的空间广阔。 公司分布式光伏公司分布式光伏渠道和运维能力突出渠道和运维能力突出 公司总部位于浙江，早期便将业务扩展至山东

4、、江苏、河北等户用项目核心市场，积累了大量客户资源，建立了品牌渠道优势。依托正泰集团全产业链能力，公司可提供分布式光伏一站式解决方案。光伏电站的高效运转依赖于智能化、高密度的运维体系。2021 年面对 50 万户电站的体量，公司凭借强大的运维团队实现了全年 108%的电量超发。在“整县推进”中，央企倾向于与具备强地推能力的公司合作，除了购买存量电站，还可能通过 EPC/BT的方式开发新电站，提升了公司的现金回流速度和资本回报率。 低压电器市场长期稳定增长，公司受益于高端化需求和集中度提升低压电器市场长期稳定增长，公司受益于高端化需求和集中度提升 低压电器产品广泛应用于建筑、工业项目领域，增速取

5、决于全社会用电量、电网智能化升级等需求，与经济增速呈正相关关系，而我们认为我国经济增长是长期趋势，因此低压电器市场亦将保持稳增。又由于下游需求分散，每隔数年需重新购买低压电器等行业特点，低压电器的本质是工业消费品，看重分销与直销的渠道能力。公司在分销渠道端建立了坚实壁垒，在直销及海外市场上着重布局，有望充分受益于低压电器需求高端化及集中度提升的趋势。 风险提示：竞争加剧；原材料价格波动。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 59.70 收盘价 (人民币 截至 3 月 15 日) 42.48 市值 (人民币百万) 91,331 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,226 52 周价格范围

6、 (人民币) 29.60-62.95 BVPS (人民币) 14.87 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 30,226 33,253 40,688 49,544 63,856 +/-% 10.23 10.02 22.36 21.77 28.89 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,762 6,427 4,316 5,321 6,352 +/-% 4.74 70.85 (32.86) 23.30 19.38 EPS (人民币，最新摊薄) 1.75 2