1、 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 养殖业养殖业 证券证券研究报告研究报告 2025 年年 04 月月 28 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 吴立吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 陈潇陈潇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070002 黄建霖黄建霖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524100003 陈炼陈炼 联系人 陈思贝陈思贝 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 养殖业-行业专题研究:超级猪周期能否再现

2、？2025-03-26 2 养殖业-行业点评:25 年 1-2 月祖代进口量为零，益生股份首批法国引种落地 2025-03-06 3 养殖业-行业点评:布局预期差，重视低估值，继续重点推荐生猪养殖板块！2025-02-18 行业走势图行业走势图 如何看待当前时点压栏、二育行为？如何看待当前时点压栏、二育行为？1、行业出栏均重为何呈规律性波动？、行业出栏均重为何呈规律性波动？1）出栏均重中枢与猪价正相关，年内呈季节性波动。）出栏均重中枢与猪价正相关，年内呈季节性波动。短期情绪、需求等因素的干扰会导致行业内长期出现压栏、二次育肥等投机行为，行业生猪出栏均重呈规律性波动。一方面出栏均重跟猪价正相关，

3、即猪价越高，行业整体猪价越高，行业整体出栏均重中枢越高出栏均重中枢越高；另一方面出栏均重呈季节性波动，即二、四季度出栏二、四季度出栏均重偏高，一、三季度出栏均重偏小均重偏高，一、三季度出栏均重偏小。2)增重利润决定临界出栏均重，季节性等需求因素产生扰动。增重利润决定临界出栏均重，季节性等需求因素产生扰动。决定散户是否销售生猪的机制是若其商品猪延后一天出栏，该天是否有超额收益，即当日收益是否为正。当压栏边际收益（当日售价-当日增重成本）为负时，压栏猪只或将集中释放，核心触发条件为猪价与出栏均重坐标跌破临界出栏均重曲线。而饲养温度及原材料价格影响料肉比进而影响增重成本、标肥需求影响销售均价，以上因

4、素共同导致增重利润产生波动。2、现阶段如何看待行业压栏、二次育肥？、现阶段如何看待行业压栏、二次育肥？1)供应阶段性缺口供应阶段性缺口&库存需求驱动库存需求驱动春春节节后猪价偏强。供应端：后猪价偏强。供应端：集团场集团场 2024年年 10-12 月提前超量出栏（完成率月提前超量出栏（完成率 104%-106%），阶段性透支年后供应），阶段性透支年后供应，叠加散户春年前集中出售大猪，导致春节后大猪缺口显著，标肥价差上行，刺标肥价差上行，刺激新一轮压栏，出栏均重持续增长激新一轮压栏，出栏均重持续增长。2）需求端：屠宰场因库容低位主动分割入库，3 月轮储 2.27 万吨，叠加二育资金进场（4 月中

5、旬二育销量占比9.73%，栏位利用率升至 45%），带动短期猪价震荡偏强。2)库存累积与需求转弱埋下抛售隐患。供应压力加剧：截至 2025 年 3 月小猪（50kg 以下）存栏达 73.7 万头，处于近年高位，未来标猪供应或持续增未来标猪供应或持续增长（长（50kg 以下生猪存栏量自以下生猪存栏量自 2024 年年 1 月后持续增长）；大猪库存同步累积，月后持续增长）；大猪库存同步累积，截止至截止至 2025 年年 4 月月 23 日，行业生猪出栏均重为日，行业生猪出栏均重为 128.94kg，较，较 23/24 年同年同期体重增长期体重增长 6.30/2.69kg。150kg 以上出栏占比上

6、升。增重利润或持续缩窄：现阶段行业仍有增重利润，但随着 4 月后气温转热，肥猪需求下降，历史规律显示标肥价差将转正（肥猪折价），叠加饲料成本环比有所抬升（玉米、豆粕价格波动），压栏边际成本上升，后续增重利润或被抹平，或倒逼行业5-6 月活体库存集中出栏，猪价或易跌难涨。3、投资建议、投资建议：重视生猪板块低估值、预期差！重视生猪板块低估值、预期差！短期压栏和二育支撑猪价，但中期供应过剩与需求淡季的矛盾凸显，行业或再次面临“量增价跌”压力，压栏引发集中抛售，可能加速产能去化。估值目前处在相对低位，生猪板块价值凸显。从 2025 年头均市值看，多股估值处在历史相对底部区间，头均市值或仍有显著上涨空